5.2 商品期權的賣方交易機會
5.2商品期權的賣方交易機會
一般來說，針對商品期權投資者不做裸賣方，而以做方向性買方為主，但很多時候，在有一些確定性的賣方機會時，可以佈局一些資金進行嘗試。
一、商品期權賣方的保證金制度
商品期權的賣方保證金比50ETF期權的保證金低一些，收取標準為下列兩者中的較大者。
（1）權利金＋期貨交易保證金－期權虛值額的一半。
（2）權利金＋期貨交易保證金的一半。
其中：
看漲期權虛值額＝Max（行權價－期貨合約結算價，0）×期貨合約交易單位；
看跌期權虛值額＝（期貨合約結算價－行權價，0）×期貨合約交易單位；
商品期權的保證金一般不超過商品期貨的交易保證金。
目前，在白糖、豆粕、玉米等品種上有組合保證金制度，在使用賣出跨式或寬跨策略時，交易保證金收取標準為賣出看漲期權與賣出看跌期權交易保證金較大者加上另一部分權利金；備兌開倉組合的交易保證金的收取標準為權利金與標的交易保證金之和；價差策略的保證金也比較少，這樣可以極大地提高資金的利用率，並且可以靈活地使用一些期權策略。如圖5-8所示為筆者某時段的商品期權賣方持倉。
圖5-8筆者商品期權賣方持倉
二、商品期權的區間性賣方
當對某個商品（比如農產品）的基本面有比較深刻的理解，認為商品有成本價（種植成本、開採成本），短時間內供需關係也不會有太大的變化，或者該品種剛好長期在一定範圍內震蕩時，可以嘗試使用賣出寬跨式期權，賣出上方壓力位行權價的認購期權，再賣出下方支撐位行權價的認沽期權。如此，隨着時間的推移，就可以比較穩定地獲取權利金，慢速運行的玉米、底部震蕩的橡膠，以及如圖5-9所示的在一定範圍內長時間波動的棉花。
圖5-9在一定範圍內波盪的棉花
三、商品期權的方向性賣方
當對某個商品在一定時期內的方向有一定看法時，除了用買方來操作，也可以用賣方進行操作，如圖5-10所示中的豆粕。方向性賣方策略分為單向賣方策略和價差策略，其中單向賣方策略是看好該商品上漲或下跌的趨勢后，可以賣出虛值期權、實值期權、平值期權，若該商品上漲或下跌的方向和速度保持一致，那麼賣出一個合約或者移倉操作，也會獲得比較豐厚的利潤。
圖5-10豆粕指數走勢
使用賣方做方向性操作的優點：①可以容納更多的資金。賣方需要的保證金比買方需要的權利金高，因此購買同樣張數的期權需要更多的資金。②概率上更佔優勢。有時候賣出虛值期權比買入虛值期權獲利的概率確實更高。③時間流逝的優勢。如果持有的時間較長，那麼時間就是有利於賣方這邊的，因此賣方在時間的維度上具有優勢。
當然使用賣方做方向性操作也有致命的缺點：如果標的出現反方向、大幅度快速運動，那麼賣出的期權合約就會快速上漲，這時候如果不及時採取止損就會有大幅虧損，如圖5-11所示。
圖5-11最大漲幅200倍的棉花期權
四、在極端行情后波動率下降的機會
在期權投資中，有人覺得期權方向非常難以把握，但是不管是在50ETF期權還是商品期權上，都會有一些確定性的機會的。比如，在行情大漲或大跌時，波動率大幅度上升，如果行情沒有延續大漲或大跌，那麼不管標的小漲或小跌的方向如何，都有一點是確定的——波動率的快速下降回歸平靜就給賣期權提供了一次好機會。
2019年5月29日豆粕期貨1909合約漲停。在期貨漲停之後，認購期權繼續上漲（圖5-12和圖5-13），直到漲停，這時候期權的波動率升高較多，即從前幾天的20%快速上升到了40%。從交易的角度來看，一方面是期貨空頭在期貨漲停后沒有辦法止損，於是買入認購期權對衝來減少損失；另一方面是有投資者繼續看好豆粕期貨上漲，追着買入認購期權，導致認購期權漲停。而波動率的大幅上升，除投資者買入的情緒較高以外，從期權定價公式上來看，因為標的價格漲停就不再波動、期權合約的到期時間和行權價等因素都是固定的，因此期權價格的上漲自然也反映在波動率的上升上。
圖5-12豆粕1909合約走勢
圖5-13豆粕1909購2950合約走勢
但是，第二天豆粕期權並未繼續漲停，甚至出現了較大幅度的下跌，因為投資者的看漲情緒被潑了一瓢冷水。大家認為認購期權的價格與昨天收盤的價格不符，於是紛紛奪路而逃。除了標的價格下跌帶來的認購期權價格下跌，從圖5-13中可以看到波動率也快速回落，其對期權價格的影響也是較大的，結果是前一天虛高的認購期權幾乎被腰斬。
如圖5-14所示，2019年5月棉花期貨1909合約連續兩個跌停，圖5-15所示為認沽期權前兩天漲幅非常大，但后一天棉花期貨小幅反彈，不到前一天下跌幅度的1/3，但是認沽期權把前一天期貨跌停時的漲幅全部又虧掉了，這也是在經過極端行情后，波動率快速下降的結果。
圖5-14棉花期貨1909合約走勢
圖5-15棉花1909沽14200合約走勢
當出現這樣的機會時，可以嘗試使用賣方來操作，這比買入反方向的期權效果更好，當然也要做好一定的應對措施，堅決止損。
五、期貨和期權結合的賣方機會
投資者還可以使用期貨和期權來構建類似備兌策略。相對於50ETF期權的備兌策略只能做多標的、賣出認購來說，期貨和期權的類似備兌策略還可以做空頭備兌策略，即期貨做空，再賣出認沽期權。類似備兌策略和50ETF期權的備兌策略相似，也可以應用在一些特殊場景中。比如，假設在極端行情下棉花在兩個跌停后可以做空頭備兌策略，即棉花期貨在做空的同時賣出認沽期權，由於後面標的小幅反彈，做空的棉花期貨損失很小，即使認沽期權下跌較多，但這個組合整體會盈利。如果棉花繼續下跌，期貨端就會賺錢，期權端則要看波動率有沒有升高。若波動率沒有明顯升高，則虛值期權的價格上漲不會超過期貨價格的上漲，該組合還是會盈利。