3.7 其疾如風——短線交易倉位

3.7其疾如風

——短線交易倉位

筆者將短線交易倉位稱為“風部”，顧名思義，就是交易手法像輕騎兵一樣快進快出，在變化較快的短期市場上快速地攫取利潤。在具體操作上，就是以不超過總倉位10%～15%的頭寸規模，擇機抓住短線甚至日內的行情。風部交易與價值投資和估值關係不大，其核心思想是交易方法跟隨市場的短期走勢順勢而為。

1.策略核心

在前一天收盤后，我們可以結合當前市場的技術走勢、成交量及市場情緒等情況，對當前市場的多空情況進行打分。在當天開盤前，總結前天晚上政策面的最新消息和美股、A50和債券的走勢，大概估計一下指數開盤是否會跳空，如果跳空，那麼跳空的區間大概是多少。在集合競價時間內，觀察權重股的開盤價格和成交量（早晨9點20分以後的成交量），同時觀察不同期限的期權合約是否和指數的走勢方向一致。

在正式交易開始后，就可以開始對日內走勢進行觀察。例如，如果市場的消息面偏空，指數小幅低開並反覆糾纏，始終站不穩日內均線，那麼這時候就可以考慮在日內均線附近賣出認購期權。

在期權合約的選擇上，風部一般選取的是平值合約或者輕虛值合約，這類合約的Delta值相對平衡。在看對方向後，平值合約或者輕虛值合約的盈利空間比深虛值合約的盈利空間大，即使看錯方向，止損起來也比較容易。

2.實戰經驗

在實際交易時，“風部”有以下幾個核心點需要投資者注意。

一是當前市場的主線板塊，也就是資金密集的板塊。在2018年11月之後的創業板指體現了市場最活躍資金的風險偏好，此時若創業板穩中向上則說明主板也很穩，若創業板垮塌則說明資金開始流出。典型的體現就是2018年11月23日，創業板低開后一路向下，50ETF的走勢卻還在糾結，且均線緩緩下行，此時可以賣出開倉認購期權。

二是銀行股和證券股是上證50指數的核心板塊。其中銀行股是上證50指數中最重要的板塊，權重佔比近35%，同時彈性相對差一些，而且其走勢往往弱於大盤走勢，除非有大的系統性重估，因此可以將銀行板塊視為上證50指數的“壓艙石”。在日內行情中，如果銀行股出現運動，則日內上證50指數的走勢方向基本就確定了。

例如，2018年11月8日晚，銀監會提出銀行針對民企融資的“一二五”目標，讓銀行對民企敢於貸款、便於貸款。而市場對此的反映是擔心銀行資產的問題，於是在11月9日開盤后銀行板塊領跌。當天中證銀行指數低開近1%，50ETF走勢與其走勢基本相同，如圖3-18所示，看到這個跌幅，果斷順勢賣出認購或者合成空頭都可以賺到日內低開之後行情一路下跌的短波段收益。

圖3-182018年11月9日50ETF走勢

券商板塊雖然佔比僅為上證50指數的7%左右，但其彈性好，且能在短期內帶動市場人氣。在日內行情中，往往由券商率先啟動，點燃場外資金的做多熱情。因此，如果觀察到券商迅速向上拉升，那麼日內的上證50指數整體就是趨穩的甚至是向好的。反之，如果券商對上證50指數下拉的作用不那麼直接，此時則需要觀察，以確定是場內資金還是外資資金流出導致的上證50指數整體走弱，還是只是券商板塊單獨走弱。如果是前者，則應看到金融板塊或資本貨物板塊跟隨下行；如果是後者，銀行板塊和保險板塊相對穩定的話，則指數整體無憂。

3.策略優點

與期權買方的短線策略相比，風部有以下優勢。

一是更容易實現對倉位的控制。期權的買方在面對日內的投機性行情時，很難去選擇比較合適的倉位，因為日內的交易存在不確定性，有可能這次投入小倉位，日內賺了30%～50%，而下次投入大倉位，卻看錯了方向，日內賠20%。當到期日臨近時，比如到月度中旬以後，日內的一個反向波動會導致買期權虧損30%以上。賣方的倉位相對買方的倉位更好控制一些，比如固定拿出總倉位的20%～30%，在上述開倉條件下進行博弈。

二是手續費和保證金更低的優勢。目前，上海證券交易所對賣出開倉交易免收手續費，投資者可以先賣出開倉，再買入平倉，實際上就是單邊手續費。而買方除非是採取反向對沖開倉，否則是雙邊手續費。從可能的盈利空間來看，在日內一個波段內，投資者較難完全看對方向，一般都是在盈利之後逐漸減倉。因此，比較合理的一個預期盈利區間是30～70元。而雙邊手續費可能會佔到總盈利空間的10%，甚至更高，從而侵蝕投資者的實際利潤。從保證金方面來看，即使買方進行了對沖開倉，由於保證金是在收盤之後釋放的，所以實際上買方就喪失了日內再次交易的機會。相比之下，賣方在買入平倉之後，保證金被實時釋放，在日內剩餘的交易時間中，賣方仍然可以找機會再開倉。因此，風部就像輕騎兵一樣，在交易上具有高度的機動靈活性。

4.常見誤區與更多的思考

新手在運用風部進行博弈時，容易進入幾個誤區。

首先，新手遇到的最多的就是倉位控制的問題。比如，判斷日內趨勢將要向下突破，一下子押了50%以上的倉位，如果看對方向那還好說，如果看錯方向，那麼即使在操作時能有針對性地止損，期權頭寸部分也仍有可能蒙受30%以上的虧損，這對總資金的影響會很大。長此以往，對交易者的信心也有較大的打擊。

其次，當虧損時不能及時止損，總想等等看，結果行情快速運動起來使得新手措手不及。應對這種誤區，最好的辦法是利用交易軟件自帶的止損功能。在開倉后就設定好止損的區間，如當虧損30%時自動執行減少一半倉位的止損指令。

最後，當盈利時不能及時止盈，從而被日內的大幅震蕩磨損掉很多利潤。在筆者看來，如果在開倉后看對方向，那麼這一筆交易就不應該以虧損收場。比如，在盈利30%以上時，擇機先平倉一部分，剩下的等時間接近下午2點半時再平倉，或者在收盤時再平倉。這樣，在盈利減倉之後，總頭寸就很難虧損了。

5.案例：利用期權市場的“外部事件”進行風部交易

在2019年5月6日收盤后，上海證券交易所發佈公告，由於50ETF期權5月的認購期權的總持倉量為139.77萬張，對應名義本金為50ETF總流通量的79%，超過了75%這一紅線，根據相關交易風控管理辦法，暫停2019年5月的認購期權開倉交易（除備兌開倉外）。這一公告在期權市場中迅速引起熱議。總的來說，這是為了防止出現惡性“逼倉”事件，交易所提前對持倉量進行了控制。

對於投資者而言，這是超出期權市場自身交易的“外部事件”，或者說是在交易規則的層面上對市場的短暫影響。下面進行簡單分析：第一層考慮，認購期權的買方和賣方的盈利方式完全不同，隨着時間的流逝，買方如果想繼續保持多頭持倉方向必須向下個月移倉，而賣方更希望對當月合約“吃干抹凈”，當合約達到一個好的價格才會考慮平倉，因此買賣雙方的力量是不對等的。第二層考慮，如果認購期權的賣方需要開倉，則必然選取次月（6月）合約進行賣出，因此在當月（5月）認購合約上，將出現之前的買方賣平的力量勝過之前的賣方買平的力量，從而造成波動率下降；在次月（6月）認購合約上，將出現新賣方開倉的力量勝過買開力量和買平力量的情況。

5月6日開盤，現貨小幅高開，而認購期權的隱含波動率在短暫高開后，整體下行，特別是6月虛值合約一路下跌不回頭；賣方出現了大規模增倉6月合約的情況，導致認購期權隱含波動率從前一天的29%～30%的水平下降到收盤時27%以下的水平。作為風部策略，在開盤時對6月虛值認購合約進行開倉，當日即可獲得超過投入部分保證金5%的回報。

從圖3-19至圖3-22中可以看到，在暫停開倉的通知發佈后，50ETF購6月2850合約的交易量增加至5月6日交易量的3倍以上，50ETF購6月2850合約的成交量由2.29萬張上升至7.88萬張，持倉量也直接翻倍，50ETF購6月2900合約也出現了類似的情況，這都證明了當日的交易是賣方資金開倉主導的行情。

圖3-192019年5月6～7日50ETF購6月2850合約日內走勢

圖3-202019年5月6～7日50ETF購6月2900合約日內走勢

圖3-21截至2019年5月6～7日50ETF購6月2850合約日K線

圖3-22截至2019年5月6～7日50ETF購6月2900合約日K線