3.6 頭寸分倉的思想——風林火山

3.6頭寸分倉的思想

——風林火山

學者劉瑜在其文章《一個人要像一支隊伍》中講述了他在異國他鄉留學時，如何面對內心的孤獨，又如何以積極的心態經營自身的學業和生活，最終取得了很大的成就的故事。這篇文章在留學生群體中引起了很大的反響與共鳴。在筆者看來，每一個期權交易者也應該像一支隊伍，依靠自身的交易系統進場和出場，依靠嚴格的交易紀律應對風險事件，只有這樣，才能在複雜多變的市場環境下，實現交易資本的保值、增值。

期權的買方對擇時的要求高，如果沒有趨勢性行情，那麼時間的損耗就會帶來難以逆轉的損失。此外，買方還要面臨勝率不高和止盈的難題，有時候即使看對方向，若未能及時止盈，也會出現先贏后虧的情況。因此，對買方的要求是“准”和“狠”，只有這樣才能在趨勢性行情中收穫豐厚的利潤。

對期權賣方則有所不同，對其“准”和“狠”的要求沒有像對買方那麼高，但要求的是“穩”，即在面對市場波動時，管理好頭寸風險，實現賬戶穩健地增值。

“文無第一，武無第二”，以上的討論並非要分清楚期權的買方策略和賣方策略孰優孰劣。實際上，在不同的市場環境下，期權買方和賣方均有大放異彩的時刻。賣方的投資管理流程比買方的相對要容易，盈利也較為可觀。如果投資者能把期權賣方理解成做生意，有針對性地做事前部署和事後應對，那麼就很容易實現較為穩健的資產增值。

著名軍事家孫武在《孫子兵法·軍爭篇》中提出了“風林火山”的思想，主要體現在以下幾點。

其疾如風：動作神速，有如飆風之疾。

其徐如林：舒緩行進，其行列齊肅則如林木之森然有序。

侵掠如火：侵襲掠擾，有如烈火之猛，不可遏止。

不動如山：屯兵固守，則如山嶽之固，不可動搖。

難知如陰：深密藏形，有如陰霾迷漫，莫辨辰象。

動如雷震：驅兵接仗，則如霆雷之威，觸之者折。

筆者認為，期權的賣方也可以借鑒“風林火山”的思想，從思想觀念上對自己的頭寸進行分倉操作，把實現不同交易目的的期權頭寸區分開來。這樣做的好處主要是把倉位的風險獨立出來，進而明確每一類倉位的止損要求，具體有如下解釋。

風類倉位（簡稱“風部”），指的是短線交易倉位。目標是抓短期乃至於日內的機會，一般短期內會止盈，若發現方向做反則應嚴格止損。

林類倉位（簡稱“林部”），指的是期權股指期貨結合倉位。在期指端，可以做多上證50股指期貨（IH），並在期權端賣出相應數量的認購期權，合成“類備兌”頭寸。這個策略與傳統的備兌策略相比，資金的使用效率被大大提升。此外，還可以做多中證500股指期貨（IC），同時賣出相應頭寸的認購期權，在收穫期權時間價值的同時，博取中證500指數相對上證50指數的收益；還可以通過買期權進行期指的反向頭寸的保護性開倉。

火類倉位（簡稱“火部”），指的是趨勢跟蹤倉位。“火部”關注的行情的周期比“風部”要長，主要關注在短中期行情中趨勢比較明顯的部分。在趨勢性行情中，“火部”的盈利可能會很可觀。

山類倉位（簡稱“山部”），指的是配置倉位。“山部”是基於價值的理念，在認可當前股票估值的情況下，利用期權實現股票配置的替代，這一方面可以賺取時間價值和波動率變化的價值，另一方面提高了資金利用率。

“難知如陰，動如雷震”其實也別有一番深意，在筆者看來這一句像是對市場的一種描繪。“難知如陰”指的是市場走勢變幻莫測，期權交易者在市場中切忌有“我認為該漲/該跌”的“強者”心態，不要認為自己的認識能夠超越市場的發展。特別是期權的賣方，應該把自己放在“弱者”的地位，以“弱者”的心態面對市場，永遠要意識到“黑天鵝”的存在，做好資金管理，嚴格控制賬戶的風險。

“動如雷震”指的是在市場走勢中趨勢的力量。無論是價值投資者還是趨勢投資者，在市場的一個大周期中，收穫最多的時刻都在趨勢性行情中。期權買方需要在不斷地試倉中抓住趨勢，以獲取豐厚利潤。而期權賣方在有利的趨勢中，一方面通過前期的賣期權倉位獲得穩健的利潤；另一方面還可以構建組合策略，在低風險敞口的前提下獲取較高的利潤。在不利的趨勢中，期權賣方需要對不同類型的倉位進行風險分析，及時減倉，降低風險，或者乾脆清倉休息。

在筆者的實際操作中，曾經試圖建立不同倉位的“物理隔離”，即每類策略獨立一個賬戶做投資，如配置類賬戶和日內交易賬戶獨立運作，但在後來發現了一些新的問題：一是賬戶之間可能會有相反的持倉，如果分開賬戶，就會降低對保證金的使用效率。二是在行情運動的過程中，會增加資金調配的難度。