3.5 了解市場的脈搏：波動率指數

3.5了解市場的脈搏：波動率指數

波動率指數是根據某一品種的期權價格綜合編製的指數，其衡量期權市場在一定時間內（一般為30天）的整體波動率水平的高低。在國際市場上，最有名的波動率指數是VIX指數，其樣本是標普500股指期權（SPX）的當月合約和下月合約。隨着交易時間的推移，當月合約的權重逐漸降低，下月合約的權重逐漸升高，將加權的時間周期穩定在30天的水平。

在中國市場上，上證50ETF期權也有波動率指數。上海證券交易所在期權上市后發佈了以50ETF的當月期權和下月期權為樣本，經過方差互換原理計算得出的波動率指數，即中國波指（IVIX），如圖3-17所示。除了中國波指，還有以類似方法編製出的波動率指數，如期權論壇波動率指數等。在實際交易中，我們無須關注波動率指數的具體計算原理，只要關注它的絕對數值和相對變化情況即可。

圖3-17中國波指（IVIX）走勢圖

波動率指數主要是反映市場的整體性及歷史回溯作用。如果只看單個期權價格，有可能會因為該單個期權價格的流動性不好使價格偏移，而不能反映市場整體的情況。特別是在期權市場的早期，日均成交量在十幾萬張時，期權的隱含波動率經常出現劇烈變動，這種波動對單個期權的交易而言可能存在套利機會，但不利於投資者理解市場整體的波動率情況。

期權市場自2015年成立至2019年已有4年的時間，波動率指數如同一個忠實的“史官”，一天天地記錄著期權市場上人們的欣喜、瘋狂和絕望。有了波動率指數的指引，投資者可以較容易地判斷當前期權價格是處在高波（即高波動率，簡稱高波）狀態，還是低波（即低波動率，簡稱低波）狀態。一般而言，波動率指數的一般波動區間為12～25，最高值低於12的區間可以被認為是低波區間，最低值高於25的區間可以被認為是高波區間。將波動率指數與現貨進行對比，可以得出4種可能的結論：現貨高波－期權高波、現貨高波－期權低波、現貨低波－期權高波、現貨低波－期權低波。

現貨高波－期權高波（又可稱之為“雙高波”）的情況往往出現在市場劇烈波動期（往往是主跌浪時期），此時買期權和賣期權都不容易做。賣期權容易遭遇反向的大行情，帶來巨虧；買期權則擔心在趨勢停止或者趨勢扭轉之後出現降波。此時，適合輕倉參與，如結合估值水平進行賣虛值的操作。

現貨高波－期權低波的情況出現的概率不大，如果出現，則是買期權的好機會。

現貨低波－期權高波往往出現在一波大行情結束時，此時是賣方入場的絕佳機會，如果能把握住機會，則可以實現單月5%～10%的低風險收益。

現貨低波－期權低波（又可稱之為“雙低波”）的情況也對買方有利，但對買方的倉位控制有更高的要求，原因在於波動率持續處於低位的時間可能會比較長。此時的市場往往處於弱平衡狀態，交投都不活躍，誰也不知道低波的狀態會持續多久。波動率指數在經歷了2016年近一整年的下跌之後，在2017年年初已經接近低波區間，然後又持續下降了近5個月。在2017年5月，波動率指數從13降到了8，這期間現貨也在一個狹小範圍里反覆震蕩。賣方獲取了最後一段波動率降低的收益，但如果大意，在5月中下旬就會慘遭波動率和標的價格運動的“雙殺”。買方只能靠小倉位不斷地試錯，只有堅持下來才能看到後面波動率上升的美好結果。