38.巴菲特投資策略（38）

巴菲特後來越來越現，市盈率估值方法存在着巨大的缺陷。在他重倉投資某一隻股票的時候，無法用市盈率方法對這隻股票進行正確的價值判斷，因為財務報表上的每股收益本身就是虛的，並不等於真金白銀。既然贏利是虛的，市盈率估值方法就是不準確的。

最正確的估值方法現余流最折現估值方法運用現金流量進行估值的公式最早是由約翰·波爾·威廉姆斯在1942年提出的。所謂現金流量，其實就是進來多少錢，出去多少錢，收支相抵，凈流入口袋裏多少錢。進來的錢是現金流人，出去的錢是現金流出，一進一出公司賬上流動的錢就是現金流量。運用現金流量進行估值，更適合巴菲特精選個股、集中投資的投資策略。

巴菲特將這種估值方法精練為一句話：\"今天任何股票、債券或公司的價值，取決於在資產的整個剩餘使用壽命期間預期能夠產生的、以適當的利率貼現的現金流量。\"

巴菲特修正了格雷厄姆對內在價值的定義：\"內在價值可以簡單地定義如下，它是一家企業在其餘下的壽命中可以產生的現金流量折現的現值。\"

★如何運用現金流量折現法進行估值運用自由現金流量折現法估計一隻股票的內在價值，有兩個核心因素：未來的現金流量是多少；折現率是多少。

先，如何預測未來的現金流量，這是一個比較困難的問題，因為世界上再也沒有比預測未來更困難的事了。那麼，巴菲特是如何預測公司未來的現金流量的呢？

巴菲特認為，投資者在選擇投資對象時，一定要選擇那些你有能力評估的，又是你很熟悉的，你又很懂它的業務和管理的公司。只有選擇那些你有把握推斷其業務長期穩定的公司，你在預測未來現金流量時才不會有太大的差錯。這類非常穩定的公司未來現金流量的預測方法，其實很簡單。你看它的現金流量表，其中有一項是每股經營陛現金流量，你可以根據過去的長期穩定經營況，大致推算未來的現金流量，然後再扣掉這個公司的平均每股長期資本支出，得出來的就是每股自由現金流量。

對於折現率的問題，巴菲特制定了一個標準，任何公司的折現率不能低於長期國債利率，這是一個最低標準。那麼越穩定、越優秀的公司，折現率越低。公司經營越不穩定，折現率就越高。這就像我們去買打折的鞋子，好鞋子打的折會少一點，一般的鞋子打的折會多一點。同樣，公司也是如此，公司的基礎越好，競爭力越強，折現率就越小。

預測現金流量的保守原則巴菲特在預測公司未來自由現金流量的原則是：保守，保守，再保守。

巴菲特現，在幾千家上市公司中，真正有把握預測出未來現金流量的公司，只有極少數。因此，巴菲特提醒投資者，在預測未來現金流量的時候，一定要保守，一定要謹慎，一定要確定自己非常有把握。否則的話，你估算出來的價值會非常錯誤，會錯得離譜，讓你的投資承受重大的風險。

？r讀匿公司的財務報告投資者在衡量公司業績的時候，在估計公司股票內在價值的時候，都要運用公司財務數據，因為財務報告提供了投資者進行業績評估和價值評估的主要財務數據。這就要求投資者學會閱讀上市公司的財務報告，但是，許多投資者根本看不懂財務報表，分不清什麼是資產，什麼是負債。

巴菲特認為，分析企業財務報表是進行企業內在價值評估的基本功，投資者必須有看出上市公司是否做假賬的火眼金睛。財務數字不可能百分之百地反映現實。因此，巴菲特說會計數字只是估值的起點，而不是終點。巴菲特給投資者閱讀企業的財務報告提出了以下三個建議：

建議一：特別注意會計賬務有問題的公司。如果一家公司遲遲不肯將期權成本列為費用，或者其退休金估算假設過於樂觀，千萬要當心。當管理層在幕前就表現出走上了邪路，那麼在幕後很可能也會有許多見不得人的勾當。廚房裏絕對不可能僅僅只有你看見的那一隻蟑螂。