37.巴菲特投資策略（37）

巴菲特從他的導師格雷厄姆學到的第一種估值方法，就是根據資產來評估股票的價值，這也是最簡單的一種估值方法。***

根據資產來評估股票價值，先要看公司凈資產賬麵價值是多少。只要看公司的資產負債表就馬上知道了。先看一個公司的資產負債表左邊一欄，最後一行的合計數字，就知道資產總額是多少。然後再看右邊一欄中間的負債總額是多少。資產總額扣掉負債總額，剩下的就是屬於所有股東的凈資產總額，也叫股東權益。凈資產總額再除以這個公司的總股本，得出來就是每股凈資產額。每股凈資產額就代表了一隻股票享有的賬面資產價值，我們有時也稱此為每股賬麵價值。

格雷厄姆正是依靠這個重估上市公司資產的實際市場價值的方法，在股市上一戰成名，奠定了他華爾街教父的地位。

1926年，格雷厄姆注意到，美國北方石油管道公司股價只有65美元，但是這家公司投資了大量的鐵路債券，這些債券的市場價值除以總股本后每股價值就高達90美元，也就是說光這些債券的實際價值，已經遠遠超過了股價。格雷厄姆就大筆買進，一共持有了這家公司15％的股份，後來想辦法進入了這家公司董事會，經過一系列的鬥爭，說服這家公司管理層把鐵路債券全部給拋掉，用賣掉債券賺的錢給股東了每股70美元的紅利。同時這家公司股價也持續上漲，格雷厄姆從這一隻股票上每股就賺了100美元。65美元的買人成本，100美元的贏利，投資收益率將近1．5倍。這正是巴菲特從他老師格雷厄姆那裏學到的估值第一招：選股要選股價遠遠低於每股資產價值的股票。

巴菲特現，估值的關鍵不是看一個公司的資產價值是多少，而是看這個公司的贏利能力有多大。巴菲特經歷了許多購買股價超過賬麵價值的便宜貨吃大虧的教訓后，終於明白：以一般的價格買人一家贏利能力非同一般的好公司要比用非同一般的好價格買下一家盈利能力一般的公司好得多。因此，巴菲特就從估算資產價值轉向了另一種估值方法——根據公司贏利能力來估值。

最常用的估值方法在巴菲特早期投資中，他認為，購買低市盈率的股票能夠賺更多的錢，平均《益率能夠跑贏大盤低市盈率的選股方法在美國行得通，在全世界都行得通。

市盈率估值法是巴菲特從他的導師格雷厄姆那裏學到的第二條估值方法。

格雷厄姆對市盈率估值方法進行了深人的研究，按照格雷厄姆的選股方法，購買低市盈率的股票，而且是一批一批地組合購買的話，投資收益率明顯超越大盤。

在運用市盈率進行估值的時候，投資者一定要注意，每股收益不能簡單用去年的或者前年的歷史每股收益，我們應該用的是未來這家公司能夠保持的穩定的每股收益。因此，你需要對未來幾年公司能夠穩定保持的每股收益進行預測。

一個簡單的預測方法是，用過去這個公司一個完整的經營周期的平均每股收益，來對未來進行預測。前提一定要注意，這個公司是一家非常有實力、非常穩定的公司。

巴菲特在投資生涯的前期用這個方法也賺了不少錢。在1972年美國大牛市的頂峰，許多藍籌股平均市盈率超過80倍，巴菲特堅決不買，因此避開了後來股市大跌一半的風險。等到1974年大熊市的谷底，許多股票市盈率都是個位數，巴菲特開始大量買人，後來隨着股市反彈，巴菲特又大賺一筆。

但是，巴菲特後來現，這個方法越來越不適合他。因為巴菲特到後來主要做長期投資，集中投資，他只買幾隻股票，對估值的要求越來越嚴格。市盈率這個估值方法，非常簡單，非常方便，非常好用，但也非常容易被誤用。因此，格雷厄姆主張多元化投資，用市盈率估值方法，應該買上幾十隻股票形成一個投資組合。

因為買得比較多了，即使你對一家公司的未來收益預測錯了，但是你對另外幾家都大致估對了，就一個投資組合整體而賺錢的把握還是比較大的。但如果只是對於某一隻個股而，市盈率估值方法難以做到比較準確。為什麼？因為市盈率高還是低，只是相對而，相對的衡量標準一般是股票市場平均市盈率水平，或者是行業平均市盈率水平。而個別公司的贏利能力往往跟行業平均贏利能力差別非常大，與股票市場平均市盈率水平差別更加大。