2.2 賣出跨式策略與賣出寬跨式策略

2.2賣出跨式策略與賣出寬跨式策略

1.使用場景

有三種常見的場景適合使用賣出跨式策略和賣出寬跨式策略：第一種是在窄幅震蕩行情時，賣出平值附近的期權或者虛值期權，獲取標的價格在窄幅震蕩時期權權利金因時間價值衰減的收益。第二種是在震蕩行情時，賣出箱體頂部和箱體底部之外的期權合約（圖2-29），博取標的價格波動不超出區間的收益。第三種是在波動率下降時，賣出跨式期權和寬跨式期權。如圖2-30所示，在波動率快速下降時，認購期權和認沽期權的漲幅都有限。當標的價格上漲時，可能認購期權的漲幅在10%以內，認沽期權的跌幅在30%左右；當標的價格下跌時，認購期權的跌幅在30%以上，認沽期權的漲幅在10%以內。無論漲跌，最後兩個方向的期權都朝着歸零而去，兩頭盈利。

圖2-292018年7—11月50ETF寬幅震蕩

圖2-30波動率指數走勢圖

2.策略構建

賣出跨式策略就是同時賣出平值認購期權和平值認沽期權，一般兩種期權的行權價和到期日分別相同。如圖2-31所示，同時賣出50ETF8月2500認購期權和認沽期權，隨着末日期權時間價值的衰減，兩邊都能盈利。

賣出寬跨式策略是同時賣出同一行權日的虛值認購期權和虛值認沽期權，這樣既可以賺取時間價值衰減的利潤，又可以在到期標的價格未能到達兩個虛值期權的行權價的位置時，將期權都歸零，圖2-31所示為50ETF購9月2600合約和50ETF沽9月2400合約。

圖2-31賣出寬跨式策略與賣出跨式策略示例

3.到期損益圖和盈虧平衡點

圖2-32所示為賣出跨式策略的到期損益圖和兩個盈虧平衡點：

圖2-32賣出跨式策略到期損益圖和盈虧平衡點

（1）高的盈虧平衡點＝行權價＋收到的權利金。

（2）低的盈虧平衡點＝行權價－收到的權利金。

圖2-33所示為賣出寬跨式策略的到期損益圖和兩個盈虧平衡點：

（1）高的盈虧平衡點＝認購期權行權價＋收到的權利金。

（2）低的盈虧平衡點＝認沽期權行權價－收到的權利金。

圖2-33賣出寬跨式策略到期損益圖和盈虧平衡點

4.風險收益特徵

最大虧損：賣出跨式策略和寬跨式策略的虧損無限。如果在短期內標的價格有大幅波動，那麼無論標的價格是上漲還是下跌，都會有較大虧損。

最大收益：賣出跨式策略和寬跨式策略的收益有限，最大收益為收到的兩邊的權利金，但如果合約不到期，那麼兩邊就都不歸零。

5.策略優勢

如果是雙邊賣出，則不用出手續費，且在構建時能夠收到較多的權利金。兩個盈虧平衡點的距離可能較遠，但只要標的價格沒有較大的波動，就都有可能獲利，而且獲利概率較大。

6.策略劣勢

如果遇到大漲或者大跌的行情，那麼賣出跨式策略和賣出寬跨式策略就都有可能虧損，而且潛在的損失是無限的。這就需要對標的價格的窄幅震蕩和波動率的下降趨勢有一個較好的判斷，一般賣出（寬）跨式期權持有的時間較長，適合具有較大資金且持有時間較長的投資者。

7.調整和收尾

當標的價格朝着賣出（寬）跨式策略的某個方向波動時，可以在該方向上加一個買入期權的操作來構成“垂直價差＋賣虛值期權”策略進行對沖，根據行情的演變再考慮變換策略。如果標的價格在這個階段沒有較大的波動，或者波動率持續下降，則可以安穩地收到兩邊的權利金。

8.實戰舉例

2019年5月行權月，在5月9日50ETF調整結束后，處於一個寬幅震蕩調整的範圍，這時候標的價格上漲不到2.8元（圖2-34），同時下跌不超過2.7元，所以賣出了50ETF購5月2800合約和50ETF沽5月2700合約（圖2-35），並根據行情配備不同的數量，略帶方向為偏空，最後標的價格剛好收在2.709元，伴隨着波動率的下降（圖2-36），收到了兩邊的權利金。

圖2-342019年5月50ETF走勢

圖2-35賣出50ETF購5月2800合約和50ETF沽5月2700合約

圖2-36波動率指數走勢圖