第五章 巨波投資法的八大原則（8）

——維克特·尼德霍夫（VictorNiederhoffer）

真是無法抑制對維克特·尼德霍夫的愛。他簡直是**投資界的皇儲，但他也曾在該領域扮演過“小丑王儲”的角色，因為他有時候也會犯下令世人大跌眼鏡的錯誤。例如，在1997年，尼德霍夫豪賭喬治·索羅斯，稱美國經濟將會從亞洲經濟危機的影響中反彈，可是在這一點上，他犯了致命的錯誤。然而，上一段他的引言中卻蘊含著一個非常重要的信息，那就是：股票、債券和外匯市場，還有全球各地的商品市場和金融市場對宏觀經濟層面的好壞消息的反應程度都是不同的，且變化的方向也可能彼此不同。圖表5-2用發生在2000年4月14日的消費者價格指數急速上漲的例子，說明了在這樣的情況下股票市場和債券市場的不同變化。

表5-2股市和債券市場對通貨膨脹的反應方式

股市指數 2000年4月13日收盤 2000年4月14日收盤 百分比變化

道瓊斯工業平均指數

納斯達克綜合指數

債券市場指數 2000年4月13日收盤 2000年4月14日收盤 百分比變化

30年期

10年期

5年期

從表中我們可以看出，從CPI相關信息發佈前一日的收盤時開始，到消息發佈當日的收盤時止，道瓊斯指數大跌將近6個百分點，而納斯達克綜合指數更是狂跌近10個百分點。當然，這種情況也是非常直觀的：同CPI有關的壞消息會使得股市下跌。

那麼債券市場呢？我們從表中可以看出，30年、10年和5年期的債券收益率都有所降低，這意味着受CPI相關信息的影響，債券的價格都上漲了，這是因為債券收益率同債券價格反向變化。這似乎有悖直覺。畢竟，如果通貨膨脹率意外激增（spike），美聯儲提高利率水平的可能性增加。而當美聯儲果真提高利率的時候，債券價格就必然會下降。但是至少在4月14日那一天，這樣的現象卻沒有發生。

那麼究竟發生了什麼？如果你觀察一下債券價格在4月14日一天之內的變動情況，我們之前的得出的違反直覺且自相矛盾的結論就很容易解決了。實際上，就像我們憑藉直覺可以預料的一樣，受到通貨膨脹的影響，4月14日早晨債券市場的價格確實有過狂跌。然而，當同樣的通脹消息開始對股市產生影響的時候，投資者們便已經開始恐慌的拋掉股票，轉投相對安全的債券。這樣的一場安全投資轉移戲劇性的增加了市場上對債券的需求，因此債券的價格便開始回升。而到收盤的時候，僅以一天為單位來看，債券的價格確實上漲了，但是債券收益卻下降了。

在這種情況下，投資者需要理清有兩個彼此競爭的力量。一是促使債券價格下跌的利率效應，另一個是促使債券價格上漲的股票效應。至少這一次，兩股力量對債券價格的凈效應是正面的。

這個例子不僅表明了**投資邏輯的複雜性，另外也說明了為什麼華爾街的博弈更多的是象棋式的博弈，而不是跳棋式的走一步算一步。這又為我們引出了下一條原則。

8．不要在象棋棋盤上走一步算一步

優秀的投資者基於某一簡單的基礎建立自己的頭寸，在這個基礎之後，連接的是一長串富有彈性的交易鏈。下面講的，是一個古老的狀況，一年出現一兩次，而且每次出現，不管怎樣操作，都靈驗。為了在大選將要到來之際保持較高的就業率，政府將會在一定時期內保持較低的利率，因此美元將會疲軟。而這時，德國馬克便成為最大的受益者，那麼我們趕快購進吧！市場的不斷走強將會帶來對德國債券和股票的更大的需求，那麼我們再買點德國債券和股票！於是，英鎊和里拉的壓力就很大了，難以和馬克並駕齊驅，那我們趕緊賣掉英鎊和里拉，還有他們的債券和股票。於是整個的支持系統就開始變得糾結不清，而這對墨西哥就很不利了。那麼我們趕緊將比索甩掉。這時如果你手頭還有印度的全球預托證券，那就趕緊賣空,當然還有芝加哥期權期貨交易市場上的限價買進的墨西哥電話公司（Telemex）的期權。

——維克特·尼德霍夫(VictorNiederhoffer)

在尼德霍夫幽默的背後，還有一個永恆的真理，那就是：影響特定公司或者行業的**經濟事件，也總會產生波及到其他公司、行業或市場的溢出效應。在投資領域有太多太多不專業的交易員和投資者，都是“在象棋棋盤上下跳棋”，走一步算一步。與**投資者不同，這些人都不會將眼光放的長遠，所以他們錯過了許多良機。

本章開篇的那個虛構的象棋手和投資者的做法就為我們提供了一個把握良機的很好的例子。在這個事例中，羅伯特?費舍爾顯然胸懷全局。他知道美國聯合航空和美國航空公司的合併會給聯合航空的競爭者達美航空和美利堅航空帶來很大的壓力，因為他們必須採取手段以防止在競爭中失利。這就是羅伯特迅速買進上述兩家公司可能的收購對象——西北航空股票的原因，任憑那些“跳棋玩家們”卯足了勁爭着搶着試圖分得美國航空的一杯羹。

另外一個溢出效應的好例子，就是本書開篇的一個例子。當美國司法部起訴微軟公司違反反托拉斯法的時候，老練的**投資者立即買進Sun公司和甲骨文公司的股票，這兩家微軟公司的競爭對手被認為是最有可能從微軟被訴這一事件中獲利的企業。

廣義來說，這一投資原則的要點在於：把市場看成一個巨大的象棋棋盤，並且要把眼光放的盡量長遠，儘可能的向前多看幾步，並且要儘可能的多觀察各個行業。實際說來，這就要求要根據**經濟事件來發現眾多溢出效應，然後根據相關的信息採取行動，同時這也要求做一些相關的發展路徑研究。正如中國一句古老的言語所說，“機遇偏愛有準備的人”。而在**投資領域中，這句話的意思就是，我們首先要讓自己熟悉經濟領域中的主要行業，以及這些行業中的強勢和弱勢公司。那麼接下來我們就轉向這個話題吧！