阿根廷，別為我哭泣

阿根廷前政治領袖胡安?多明戈?貝隆的夫人，人稱“艾維塔”的瑪麗亞?艾娃?杜瓦蒂?貝隆，悲劇般地死於1952年，享年32歲。整整40年後，阿根廷政府發行了有史以來最醜陋的債券。如果艾維塔活着的時候看到了這種債券，哪怕只有一眼，後果不但會冒犯她有口皆碑的文化品位，甚至可能害死她。這筆規模龐大的55億美元債券被稱為BOCONs，是阿根廷中央銀行在1992年9月1日發行的。這次債券發行是阿根廷共和國根據立法要求制定的債務重整計劃的一部分，中央政府需要集中分散在地方政府、供應商、退休者、養老金領取者以及法律訴訟中的債務。新債券發行了若干個系列，其中之一叫做BOCONPre4s，是最醜陋的一種。BOCONPre4s的醜陋有幾個原因。首先，在發行后的最初六年裏，它們不支付任何利息。對於阿根廷央行來說不付利息是件大好事，但是對於退休者和養老金領取者來說就不同了，他們很可能每個月都指望利息收入過活。很少人願意持有不付利息的債券，除非發債人的信用非常好，而阿根廷政府顯然不是這樣的人。再者，這種債券的本金每個月都根據若干種利率的複雜均值而增加。結果，每個月你都不知道實際擁有多少債券。開始時你可能有100美元的Pre4s，但下一個月你可能有10043美元，再下一個月是10079美元。光是記錄實際擁有的債券數就是個噩夢。更有甚者，等你終於開始拿到利息，已經上升了六年的本金卻掉頭下降了。本金的償付通過48次分期付款完成，利息的支付則根據當時的本金數，因此也是下降的，兩者的形勢同樣無法預期。至少，你知道最初的六年沒有利息，此後的48次分期付款卻是個未知數。六年後的利率是每個月208％，直到第47個月，但是本金是多少並不確定；第48個月的利率是224％。每個月的實收利息根據複雜的公式和剩餘的本金浮動。這夠複雜費解的了吧？艾維塔肯定不會為此高興的。BOCONPre4s的投資者幾乎無法確定債券的價值，所以他們痛恨這種債券。除此之外，投資者還要擔心六年後阿根廷政府改變主意，決定不給這種債券支付任何利息。這種可能性是真實存在的。很多投資者都認為拒不付款是BOCONPre4s的重大風險，因而這種債券的信用評級很低。Pre4s還有其他令人討厭的特質：利息的稅收不確定(如果有利息的話)，央行可以在任何時間贖回債券，卻不給投資者任何補償。Pre4s只有一個好處——它是以美元為計值貨幣的。但是這似乎起不了多大的作用，因為阿根廷最近將阿根廷比索按1∶1的匯率釘住了美元。當我的上司指示我尋找阿根廷衍生產品時，Pre4s並不是首選。雖然如此，年底越來越近，我們需要最後一擊，確保分獎金的時候能夠理直氣壯地說我們為公司賺了很多錢。我們仍然在尋找衍生產品部的“年度交易”。我們已經試過了墨西哥、巴西和菲律賓，現在輪到阿根廷了。我們的第一擊是屢試不爽的PLUS票據方案，把墨西哥債券換成阿根廷債券。我們試過用比Pre4s強得多的FRBs債券，把它裝進RAVs然後賣給美國投資者。但是我們沒能為這種票據拿到好的信用評級，因而無法將其出售給很多大買家。那些極具進攻性的私人客戶服務經紀試圖找些有錢的個人客戶，可他們也失敗了。接下來，我們嘗試了阿根廷布拉迪債券，也比Pre4s強多了。我們提供將各種風險剝離的衍生產品，把布拉迪債券分拆成三部分：短期利息收入、長期利息收入和本金償付。我們把不同的部分賣給不同的投資者，其中也包括阿根廷政府，協助它的債務重整策略。然而，投資者拒絕了這筆交易。儘管我們設法安排了和阿根廷政府官員會面，結果卻是災難性的。高級政府官員甚至連面都沒露，低級官員遲到了幾個小時，而且當場拒絕了我們的提議。我們氣極了。你能想像嗎？阿根廷共和國看不起摩根士丹利？我們的第三個設想是個更為徹底的提議，用美國十年前的方法重建整個阿根廷住房按揭體系。其中最迫切的需求似乎來自阿根廷按揭銀行，它需要融資4000萬美元來購買住房按揭權益，以便最終用美國的方法把所有按揭權益納入資產項。阿根廷按揭銀行的很多按揭都是不良貸款，特別是作為政治好處的低息貸款更是如此。阿根廷新任命的經濟部長，多明戈?卡瓦羅，也要求阿根廷按揭銀行清理資產。我們花了幾個星期製作計劃，還請了一家阿根廷銀行幫我們提交方案，但是這份方案也被阿根廷共和國否決了。一個政府官員的答覆是“僧多粥少”。但是三次失敗不足以使我們放棄，衍生產品部不懈地在阿根廷尋找機會。有個客戶說高盛公司剛剛在阿根廷完成了一筆衍生產品大交易，我們的經紀很快找到了高盛交易的招股書。看來高盛用的是BOCONs，用衍生產品將其簡化，然後把新的混合體賣給美國投資者。他們使購買BOCONs變得輕而易舉，所以美國投資者買了1億多美元的債券。我們估計高盛賺了好幾百萬美元。  [返]