18.巴菲特投資策略（18）

巴菲特舉例說，如果有一家小型滑雪場，已經連續經營了30年，每年的凈利潤大約都是40萬美元。在這麼長的一個時期內，總會有幾年的下雪量很大，也有幾年的下雪量很小甚至根本不下雪。

面對這樣的上市公司，你不能因為某一年度沒有下雪，這個滑雪場沒有收入就看低這家公司的股票價格。事實上，如果這一年的凈利潤很低，例如只有20萬美元，可是一旦某年的下雪量很大，凈利潤就很可能會從一般水平的40萬美元陡增到70萬美元。綜合看下來，每年的凈利潤仍然會在40萬美元左右。

這就是說，某一年度沒有下雪並不意味着這家公司就失去了內在價值。如果這時候股價下跌，就是買人該公司股票的好時機。20世紀60年代，美國運通公司生色拉油事件后，巴菲特大量投資該股票，就是根據這一原理。

儘管美國運通公司股票價格從每股65美元降至35美元，但巴菲特知道美國運通公司是一家很不錯的企業，他買下了這隻股價遭受重創的股票。1964年，巴菲特將巴菲特合夥公司40％的凈資產投資於美國運通公司，買下了美國運通公司50k，的股份。之所以這麼做，是因為巴菲特看到美國運通公司的旅行支票能帶來源源不斷的\"現金流\"，而\"現金流\"就像是低息貸款一樣重要，他堅信美國運通公司的基本業務不會受到這次醜聞事件的負面影響。

在隨後的5年裏，美國運通的股價上漲了5倍，從每股35美元漲至每股189美元。時隔31年後，美國運通的股價再一次出現暴跌，巴菲特又一次出手．結果是又一次勝券在握。到2003年底，巴菲特依然持有美國運通11．8％的股權，市值7312億美元，為其第二重倉股。巴菲特相信有時股票下跌完全是由於華爾街某些人的錯覺造成的。他說：\"當一家有實力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危機時，一個絕好的投資機會就悄然來f臨。\"

利用市場經濟運行出現轉機時買入從理性投資角度看，買入股票的時機除了看股價的高低，更要根據公司本身運行規律來決定。只要股價大大低於內在價值就可以買進，即使股指較高也殳關係。

巴菲特認為，投資股票應當通過公司本身的經營況來決定，當經濟運行規律出現轉機時，就可能是買人股票的好時機。換之，就是要充分利用市場，而不是被市場所利用。

那麼，怎樣才能充分利用市場呢？巴菲特認為，利用市場就必須掌握經濟運行規律，這比股價的高低更重要。在這方面，巴菲特深受格雷厄姆的影響，非常善於擺脫市場緒的影響。

1956年，26歲的巴菲特剛剛創辦了一家合夥企業——巴菲特有限公司，可以說正是\"學做生意\"的時候，當時的美國道·瓊斯指數在200點左右。父親告誡他說，200點的股票指數已經很高了，所以不必忙着投資，而是先看一看再說。

可在巴菲特看來，雖然每隻股票都和股指有關，可是他投資的只是單隻股票。

並不是股指。所以，股票指數高低是不重要的，關注單隻股票的內在價值及其運行規律才是更重要的。巴菲特後來回憶說，如果當時他聽了父親的勸告，這也不能投，那也不能買，那麼他的個人資產就只能停留在他當年投資的100美元上。

巴菲特認為，股票的長期價值取決於該企業的經濟運行，而不是股價波動。

從一個相當長的時期看，每隻股票的價格與其內在價值之間有着緊密聯繫——如果企業的內在價值一天天增加，那麼總有一天股票價格會上漲到與此相適應的價位；相反，如果企業的內在價值總是徘徊不前，甚至還在不斷下跌，那麼股票價格也會對此作出反應的。

不過巴菲特也承認，現實中經常有股價與企業內在價值走勢背離的形，他解釋說，這只是一種短期行為，究其原因，這是投資者的緒造成的，與企業經營狀況無關。懂得了這一點就不難看出，如果投資者十分關心每天的股市行，股價波動就會比較劇烈。因為這時候每一位投資者的緒，都會對股價作出反應。