14.巴菲特投資策略（14）

其實一個真正的理性的管理者，對盈利的分配會根據企業不同的生命周期來確定。在初始展階段和快速成長階段，將盈利拿來展很南必要；但在穩定階段、特別在衰退階段，更應該將盈利以紅利的形式返還給投資者。

如果一家企業產出的現金流多於公司內部投資和經營的資金需要，但繼續投資在本公司的業務上只能獲得平均水平或者更低的回報率，管理者將面臨一下幾種選擇：

（1）繼續擴大規模，進行低於平均收益率的再投資。

（2）投資其他事業以獲得成長機會。

（3）將手頭上持有的現金還給股東，讓他們有機會選擇那些能夠產生更大回報的地方。

對於選擇投資其他事業的經營者，巴菲特同樣保持懷疑的態度，因為如果將盈餘投資自己不擅長的事業，往往成功的概率不大，因為超出了企業自身的能力罔，這樣做會損及股東權益。

巴菲特認為，選擇將現金還給股東的經營者，才是最理智的行為。因為當公司已經無法在創造令股東滿意的利潤時，把現金還給股東，這才是股東利益最大化考量之下所做的合理行為。

70價格是否合理挑選價格合理的股票巴菲特認為，做買賣最先應該考慮的因素是價格．選股也應該如此道理很簡單，只有合理的股價，才能取得合理回報所以，巴菲特在選股時，先考慮的是股票價格是否合理巴菲特認識到，即使企業的業務易於理解、有持續的盈利能力和由股東利益導向的管理層來領導，也並不能保證投資成功，還必須以比較合理的價格購買。

巴菲特牢記格雷厄姆教導的安全邊際準則，即在估算的內在價值超過其市場價格的差額具有較高的安全係數時，才能購買該公司的股票。

在將來的股票賣出價格不確定或現在難以確定的況下，股票投資的升值空間主要取決於買入價格高低。買入價格越低，報酬率就可能越高，這是一個簡單得不能再簡單的道理。

但在實際買人股票時，很少有人通過買入價來計算投資報酬率，因為賣出價格不知道。這時，可以通過另一種方式來計算投資報酬率，那就是\"盤利額，買人價格\"——在公司盈利水平一定的前提下，買人價格越高，投資報酬率就越低。例如，某家公司上年度每股盈利4美元，如果股票買人價是40美元，那麼投資報酬率就可以看作是10％；如果股票買人價是50美元，那麼相應地，投資報酬率也就下降到了8％。

巴菲特常常說，他非常敬佩他的朋友比爾·蓋茨及其微軟公司，並且認為他是當今全球商業界最聰明、最具有創意的經理人。不過，雖然比爾·蓋茨擔任伯克希爾公司董事，巴菲特卻從來沒有買過微軟公司的股票。為什麼？巴菲特說，原因就是因為他無法很踏實地估計微軟公司未來的盈利和股價。

巴菲特的一貫做法是，如果某家公司不能很清晰地計算出未來價值，那麼也就無法進入巴菲特的信心循環，他就不會投資這隻股票。

對於股市中經常有人通過歷史資料來評估某隻股票未來的股價。巴菲特認為，這種方法的最大缺陷在於不能離開過去的時代背景。如果某隻股票的價格在歷史上的表現有特定背景，而這種背景將來不復存在，這種分析和推斷就是沒有任何依據的。無疑，建立在這種基礎上的股價預測，即使能夠得到結果，也不可信。

因此，巴菲特在確定買人一家公司的股票前，總是會反覆論證這家公司的股票價格是否合理，只有當他確定該公司股票的價格低於其內在價值時，他才會大量買進，並長期持有。

自由現金流是否持續充沛自由現金流量是指企業經營活動產生的現金流量扣除資本眭支出的差額，即：

自由現金流量一企業經營活動產生的現金流量一資本性支出。

其中，資本性支出是維持企業現有生產能力的全部資本支出，包括投資在同定資產、無形資產各其他長期資產上的現金支出。