12.巴菲特投資策略（12）

i62經濟特許權挑選有護城河的股票一家公司如果經常生重大變化，就可能會因此經常遭受重大失誤。推而廣之，在一塊總是動蕩不安的經濟土地之上，是不太可能建造一座固若金湯似的經濟特許權企業城堡的，而這樣的經濟特許權正是企業持續取得超額利潤的關鍵所在，、巴菲特認為，投資股票最好要找那種擁有經濟特許權的公司，因為這種經濟特許權能給企業創造超級利潤，直接給投資者帶來豐厚的回報。

那麼，經濟特許權是從哪裏來的呢？一般來說，它來自某種產品或服務，這種產品或服務具有以下特徵：一是顧客需要或者希望得到的。道理很簡單，有需要才有市場，持續有需要才有持續的市場。二是被顧客認為在同類產品或服務找不到很類似的替代品，也就是說它具有獨特價值。三是它不受價格管制，企業可以通過高定價來取得額外利潤。巴菲特將企業的這些經濟特許權比喻為一條環繞企業城堡的護城河，在他看來，這些特許權給企業加裝了一道安全防護網。

那麼，投資者怎樣來辨別所要投資的股票是否具有經濟特許權呢？巴菲特說，可以通過以下方法來檢驗：如果有一位傑出的企業管理大師，設想他擁有足夠的資金，現在要讓他來打垮某個競爭對手一如果能打垮對方，就說明對方不具備牢靠的經濟特許權；如果打不垮對方，那對方就必定擁有雄厚的經濟特許權了。

巴菲特舉例說，如果你給我10億美元，再給我配備美國最著名的50位企業家，讓我去建立一家企業，不用說，我一定會建立起一家傑出的企業來。可是如果要我建立這家企業的目的是為了打垮《華盛頓郵報》，那麼我不會要這10億美元的。雖然我非常希望能有這10億美元，可是我卻沒有把握打敗《華盛頓郵報》，無法完成你交給我的任務，所以只好知難而退。

除此以外，經濟特許權還有一項可愛之處，那就是它容忍不當管理。就是說，如果企業管理層管理水平不高，甚至犯了某些管理失誤，經濟特許權仍然能夠保佑企業不至於造成致命一擊，而只會降低盈利能力。

相反，沒有經濟特許權的企業如果要想獲得超額利潤，就必須不斷改善企業管理、不斷降低成本。否則，企業管理不善，成本居高不下，很可能會給企業帶來滅頂之災。

因此，投資者在挑選股票時，最好選擇投資具有經濟護城河的企業，只有這樣，才能確保該股票獲得超額業績回報。

6d企業的經營歷史挑選有穩定經營史的股票企業的長期展前景會受很多不確定性因素影響，因此對企業的經營前景進行判斷是一件非常困難的事：而有着長期穩定經營歷史的企業，時間已經證明了它們擁有超出其他企業的競爭力，這種競爭力保證了它們在來採的競爭中仍能夠處於優勢地位，其經營前景值得期待，不確定性較小。

經營史雖然不能決定未來，但也是很有價值的參考之一，巴菲特對穩定的經營史很重視。

他認為，成功的過去往往意味着一個美好的未來。如果投資者打算購買一家上市公司的股票，就必須弄清該企業是否能夠經得起時間的考驗。如果一家企業在過去的成長中，始終保持良好的經營作風和穩定的經營業績，那麼這樣的企業常常也能承受住未來市場風風雨雨的考驗，並給投資者帶來豐厚的收益。巴菲特認為：那些多年來生產同樣的產品、提供同樣的服務的企業，往往會有較好的投資回報。

巴菲特在選擇吉列公司的股票時，其中的一條原因就是看中了其穩定的經營史。吉列領導本行業如此之久，很少有公司能與之匹敵。從1923年至今，吉列公司一直是世界刮鬍刀和刀片市場的領先品牌。多年來，吉列公司為延續此領先地位，投入了上億美元於研究開中。雖然其中遇到了許多困難，也走過彎路，但吉列還是披荊斬棘，保持住了優勢。

從這一條選股標準的角度來說，巴菲待通常拒絕投資下面幾類公司的股票：口（1）剛剛成立的企業：口（2）正在解決某些難題的企業；口（3）由於以前的計劃不周而打算改變經營方向的企業。