第28章：“三百二十七”國債故事（一）

327國債期貨事件堪稱中國金融史上最離奇、最刺激的故事。儘管27年過去了早已塵埃落定，主角的因果輪迴也已走完。群友們討論起來，還是唏噓不已。倘若拍成電影，亦可驚天地，泣鬼神，足以VS荷里活大片《大空頭》。

一位投資人當時投入15萬，三個月後即賺到295萬。套用當時的流行語就是，“自行車進去，寶馬出來”。這還不是終極版本。有位財經大學的老師，利用所學專長，建立了保值貼補率計算模型，投入實戰，3萬進去，兩個月後變成了6000萬！

當時有這樣一個插曲：某機構客戶代表上午打電話給公司本部，要求再想辦法籌資，趁行情如火如荼再做1000萬進去，但過了一小時后，該客戶電話再次打回本部，告訴那邊說：你那1000萬不用籌了，我這邊剛才已經賺出來了!

當時，國債期貨保證金的標準定在2.5%，40倍槓桿。也就是繳納250萬保證金可以做1億元市值的交易，20%以上的上漲幅度意味着在短短的三個月內，買入者已經有了相當於本金十餘倍的暴利!投資機構能日進千萬，欣喜若狂。

蘋果第一次看到這個故事既震驚又恐懼。現在再看已經毫無波瀾了。

金融世界金錢和權利的翻雲覆雨。多空絕殺和反絕殺、兄弟臨陣倒戈司空見慣。道路兩邊，不服就干。

國債是利率期貨的一個品種。

327事件里的327並不是一個日期，而是一支國債期貨的交易代號，對應是1992年發行的將於1995年6月兌付的3年期240億元規模貼息保值型國庫券。

一般來說國庫券的利潤來源於債券的定額票面，比如該只國債的票面利率為9.5%，也就是說每一100元面額的國庫券到期后將可以兌付128.5元人民幣。

根據當時通膨率來算此利率並不具備吸引力，同志們並不買賬，

85年到95年，通脹率都高居不下。這10年，如果只是持有現金，1萬塊最終只剩下2394塊，縮水了近80%。尤其是94年的通脹高達24%

所以央媽決定採取貼息保值的方式給予一些國債保值補貼，來刺激大家購買的慾望。

同時，央媽借鑒歐美的先進經驗，開放國債期貨市場，以期利用衍生工具來提高國債的流通性和價格彈性。

時任萬國證券總裁管金生認為，宏觀調控三年的三大目標第一條就是治理居高不下的通貨膨脹，因此沒有可能再提高保值貼補率，而且財政部也沒有必要為此多支付10多億元的利息，使財政更加吃力。管金生的觀點代表了當時一批券商的看法

讓時間穿越回1995年3月20日前後，金融戰爭的序幕於此徐徐拉開，由於91-94年，通脹率一直於10%左右居高不下，國債貼息補貼率維持在7-8%左右，而95年通膨率比94年下降了7%，所以管教父及其麾下金融精英認為，95年的貼息補貼率不可能高於8%，這樣算來25日該筆國債每百面值兌付價格將不超過134元100*[1+9.5%*（1+8%）]^3

此時上海及周邊期貨市場上的每百元國債合約交易價格則位145-148元區間波動，做空的話每百面值收益將達10元左右。