聊聊巴菲特和橋水基金達利歐的做空：慢讀《窮查理寶典》…

?巴菲特為什麼不做空？

巴菲特不建議做空，不僅僅是針對美國——雖然他在2021年致股東公開信中說的是，“永遠不要做空美國。”

當然，首先，巴菲特自己曾經做空過。

其次，從數學上計算，即便做空有借債成本、需要頻繁交易，但是做空依舊可能賺大錢。

——也有很多人因此賺到了大錢。比如，1992年因為做空英鎊，搞垮英格蘭銀行，凈賺10億美金，一戰成名的索羅斯。

那麼，為什麼巴菲特不建議做空呢？

關鍵跟李錄在《窮查理寶典》推薦序里說的一樣，“做空的利潤上限只有100%，但損失空間幾乎是無窮的。即使做空的決定完全正確，但如果時機不對，操作者也會面臨損失，甚至破產。”

也就是，做空的利潤空間有限（100%），但一次失敗的做空，就可能使得我們被迫“下牌桌”。

1954年，巴菲特就因為做空吃了大虧，即便之前10多年他的投資都沒有過錯，但這一次錯誤，就使得他的資產凈值快速蒸發。

——用簡單的數學算，如果我們投入1000塊錢，做空虧了500塊，看似只損失了50%，但要回正，增長需要做到200%才行。

2002年伯克希爾股東大會上，巴菲特談到做空的話題時說，“我做空過股票，且在1954年有過一次特別痛苦的經歷，即使是在十年後再看，我也沒想明白當初我做空的理由哪裏有問題。但是僅從10周后的觀點來看，我肯定是錯了。所以我能告訴你的是，通過做空賺錢非常困難。”

哪怕長周期看，做空的理由是對的，但短期看，做空可能是錯的——是的，泡沫會炸，但是你不曉得它漲到多少會炸——你不知道市場不理性的時間會持續多久。

還是以索羅斯為例。

1998年索羅斯代表的做空集團在“香港金融保衛戰”中巨虧24億。索羅斯這次惡意做空但遭受巨虧的背後，在於國家政權的全力干預。

?達利歐做空28家歐洲公司的股票獲利超三成

6月22日，達利歐在領英上發表了題為《ReducingWillComeataGreatCost:》的文章（

文章中說：“很多專家對於市場和經濟的認識是錯的。經濟機器的運轉方式很簡單，就是常識。可以參考‘HowtheMachineWorks’和‘TheChangingWorldOrder:TheNewParadigm’。”

針對6月15日，美聯儲宣佈將基準利率上調75個基點，以遏制近40年來美國最嚴重的通脹問題，達利歐認為在不造成經濟衰退的情況下，美聯儲對通脹無能為力，還會使得美國走向滯脹。

原因在於，事實是：

1)pricesrisewhentheamountofspendingincreasesbymorethanthequantitiesofgoodsandservicessoldincreaseand

當支出增加的幅度，超過了商品和服務的增加幅度時，價格就會上漲。

2)thewaycentralbanksfightisbytakingmoneyandcreditawayfrompeopleandcompaniestoreducetheirspending.

美聯儲對抗通脹的方法，

是從個人和公司手中拿走貨幣和信貸，來減少開支。

如此一來，這些政策會削弱消費者的購買力，傷害消費者，通脹的壓力會轉嫁到購買力更低的消費者身上——承受痛苦的會是普通人和企業。

6月23日，彭博新聞發表文章，《BridgewaterDoublesShortWagersinEuropeto$10.5》。

關於橋水押注105億美元做空歐洲股票，橋水披露了對28家公司的空頭押注——包括做空荷蘭晶片巨頭ASML：

Allthe28(ASMLHoldingNV，TotalEnergiesSE，SanofiandSAPSE，etal)companiesthatBridgewaterisshortingarepartoftheEuroStoxx50index.ThemovecomesasEuro-areaslowssharplyamidsurgingpricesandGermanywarnsthathighgaspricescouldtriggerainenergymarkets，drawingaparalleltotheroleofLehmanBrothersintriggeringthefinancialcrisis.

裏面提到了2個點：

1、歐元區的高通脹已蔓延至各個行業

2、德國警告高燃氣價格可能觸發能源危機

在做空歐股方面，橋水不是第一次下手。

根據空頭頭寸跟蹤網站BreakoutPOINT的統計，橋水曾在2018年第一季度和2020年第一季度分別持有過金額巨大的歐洲公司股票空頭頭寸。2018年，橋水持有近220億美元歐股空頭頭寸。而2020年那次，橋水以140億美元押注做空40家歐洲公司。

做空者如何獲利呢？

Shortsellerstrytoprofitfromdecliningstockpricesbysellingborrowedsharesandbuyingthembackwhentheyfall.Theyaremountingtheirbetsatatimeofrisinginterestratesandthatareincreasingthechancesof

做空者試圖通過賣出借來的股票並在股價下跌時買回股票，從而從股價下跌中獲利。在利率和通脹上升、經濟衰退的可能性增加之際，他們加大了賭注。

但彭博新聞在文章中也承認，“It’snotclearwhetherBridgewater’sbetsareaimedatpureprofitorpartofabroaderhedgingstrategy.（目前尚不清楚橋水的賭注是純粹為了獲得利潤還是更廣泛的對沖策略的一部分。）”

且橋水聯席首席投資官GregJensen拒絕就橋水做空發表評論。

那為什麼達利歐敢於做空呢？

——我們從資金規模上看，達利歐管理的橋水基金規模達到1600億美元，他用來做空歐洲股票的錢，不到其管理規模的10%。

?做空策略對個人的啟示

1、從中性的角度看，做多或者做空，其實是選擇的策略。

2、但反過來想，考慮到做空可能導致血本無歸，如果我們認可芒格經常引用的那句鄉下人的話，“要是知道我會死在哪裏就好啦，那我將永遠不去那個地方。”我們就不應該做空。

3、如果你真的想體驗一把因“做空”而虧錢的痛苦，一定一定不要下重注。

?參考資料：

1、WarrenBuffettonLong/ShortEquityModel&hisShortSellingExperience.|BRK2002

2、WarrenBuffett&CharlieMunger:ShortSelling

3、彭博新聞｜BridgewaterDoublesShortWagersinEuropeto$10.5

4、達利歐｜美聯儲對通脹無能為力，它將帶領美國走向滯漲

中文版：

達利歐原文：

5、格隆匯｜98年香港血戰索羅斯全記錄

6、中國基金報：為什麼價值投資者應該遠離做空？