第2章 良性經營

本章接上回分析。

3、判斷一家公司是否良性經營的重要參考指標：凈資產收益率、資產負債率、毛利率、主營業務收入增長率和凈利潤增長率、經營性現金流、速度比率和流動比率。

很多人一看到這些財務指標頭都大，尤其是那些沒學過財務的朋友。

如果上雪首先跟大家這麼介紹：

凈資產收益率（ReturnonEquity，簡稱ROE），又稱股東權益報酬率/凈值報酬率/權益報酬率/權益利潤率/凈資產利潤率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，估計很多小夥伴直接跳讀或者乾脆把這本書關上了。

寫書這些年，上雪發現一個有趣的現象：不懂財務的人你就一堆公式教了他老半天，到頭來他還是糊裏糊塗，雲裏霧裏，懵懵懂懂；而本身就是財會專業畢業的讀者也壓根不需要看這一塊內容，三大財務報表的所有常規科目他們背都應該背得出來，不然真是侮辱了他們手裏的那張高等學位畢業證。

擋住我們學會如何投資的其實根本不是這些紛繁複雜的財務指標，否則世界上排名前100的投資家應該都是會計專業或者是財務管理專業畢業的學生才對，但事實證明並不是，這些優秀的投資家來自各行各業，有些甚至完全沒學過財務。

所以，我們要透過現象看本質，上百個會計科目和財務指標我們抓准最核心的幾個，認識它們，記住它們，並且知道如何使用它們，基本已經足夠了。

第一個指標：凈資產收益率（ROE）。

為什麼把ROE放在第一個說，因為這個指標與我們投資者有最直接的關係。

我們不需要去背公式，我們打開一家公司的股票財務指標圖，首先就找三個字母：ROE，基本上所有的股票軟件都有這個顯示主要指標的功能，ROE往往就在第一頁。

ROE衡量的是我們每給公司投資1塊錢，它能給我們帶來多少回報。

如果一家公司年化ROE是20%，那就意味着我們每給這家公司投資1塊錢，1年後它能給我們增值到1.2元，多賺的2毛錢就是我們的投資收益，2毛錢當然沒什麼意思，因為啥都買不了，但如果我們的本金是10萬，投資收益就是2萬，2萬可以吃好幾百碗上雪最愛的螺螄粉，想想還不錯！

巴菲特說：“如果你長期投資，不考慮市場價格波動的話，只賺企業自身增長的錢，那麼你長期下來的平均年化收益率，基本上就等同於凈資產收益率ROE。”

很多財經類書籍都引用了這句話，但又沒告訴我們多久才算長期。

如果按照會計學，1個會計年度以上就算長期了；

如果按照一般的債券投資慣例，五年以上的肯定算長期，這就是為什麼長期國債一般都是五年或者十年；

但是如果我們投資的是指數基金或者股市，真正的長期一般在十年左右，因為在發達國家成熟有效的資本市場，往往十年是一個牛熊轉換的周期。

所以巴菲特說的這個長期究竟多長？

為了探尋這一點，上雪特意找了幾家存續時間足夠長的公司算了一下。

比如雙匯發展1998年12月10日上市當天的價格是0.53元/股，22年後的2020年12月10日價格為44.58元/股（股價為前復權價格，剔除了企業送股配股等操作的股本變動），雙匯發展20年間翻了84.11倍，平均年化增長率為22.32%，而雙匯發展這22年的平均ROE是26.75%，二者相差4.43%，比較接近。

比如格力電器1996年11月18日上市當天的價格是0.25元/股，24年後的2020年11月18日價格是62.52元/股（股價為前復權價格，剔除了企業送股配股等操作的股本變動），格力電器24年間翻了250.08倍，平均年化增長率為25.86%，這24年的平均ROE是27.06%，兩者相差1.2%。

又比如貴州茅台2001年8月27日上市當天的價格是4.9元/股，20年後的2021年8月27日價格為1568.67元/股（股價為前復權價格，剔除了企業送股配股等操作的股本變動），貴州茅台20年間翻了320.14倍，平均年化增長率為33.43%，而貴州茅台這20年的平均ROE是32.54%，二者相差0.89%，不足1%。

上雪不甘心，又翻了一些存續期間十年至二十年之間的公司，各行各業都算了一遍，發現越是成熟穩定的行業，比如生活消費品行業ROE和股價年均漲幅差距就越是小，而且公司存續年限越長，差距往往越小。

總結來看，巴菲特的論點大體是正確的。

如果我們只賺企業自身增長的錢，不考慮市場價格波動，長期下來的平均年化收益率基本上就等同於凈資產收益率ROE。

只不過很可惜，這個長期不是5年，不是10年，甚至也不是15年，至少是20年以上才能讓二者差距穩定在5%以內。

有讀者會說這簡直是開玩笑，20年我頭髮都白了。

沒錯，什麼樣的錢適合投資這種期限？上雪認為只有養老基金，就是投到你頭髮都白了。

但換個角度想一想，我們用現在每月工資的一部分去投資，選ROE足夠高足夠穩定的公司，並確保這家公司能活足夠長，我們根本不需要看盤，退休后我們按需取出，晚年生活應該會相當瀟洒。

第二個指標：資產負債率。

這個指標越大，就說明企業負債水平越高，也就是企業借人家錢借得越多。

借錢發展幾乎是所有企業都會幹的事兒，但如果錢借得太多，多到嚴重超過行業平均水平就不是什麼好事兒了，說明企業自身錢不夠，回血能力很可能有問題。

不同行業的資產負債率水平不一樣，地產行業會比較高，50%至60%都屬於合理區間，只不過國內之前很多房企貪婪成性，借錢圈地把資產負債率搞到了90%，錢如果這樣借，那麼樓市一旦發生動蕩，這些高負債的地產公司現金流幾乎就要斷裂，誰買了他們家期房很可能面臨樓盤爛尾以及開發商跑路。

所以上雪建議大家買房子的時候不要頭腦一熱就交錢，最好看看這個開發商的資產負債率，至少掃一眼，國家紅線現在已經明確規定了70%，高於這個就別買了。

如果指標逼近70%，線壓太緊，比如69.5%，說明這個地產商本就是匹野馬，本性是野蠻生長，踩着線的樣子就跟腳時刻放在油門上政策一松它就撒野，最好也敬而遠之。

第三個指標：毛利率。

毛利率衡量了一家公司的盈利能力，毛利率越高，產品附加值就越高，也就意味着企業每賣出去一件產品，賺的錢就越多，不僅賺得多，還賺得輕鬆。

比如都是賣奶茶的，奶茶售價都是20元，企業A的毛利率是60%，也就是企業A每賣出去一杯奶茶，它就能賺12元；企業B的毛利率是30%，即每賣出去一杯奶茶，它只能賺6元，你說企業A和企業B，誰賺錢輕鬆？

答案很顯然是企業A。

企業B如果想賺跟企業A一樣多的錢，每天得多做兩倍數量的奶茶，而且還得保證有兩倍於企業A的消費者願意買下它多出來的所有奶茶，這個難度可想而知。

所以我們如果在同一個行業里選公司，肯定就要選毛利率高的公司，因為這樣的公司往往產品好，或者自身品牌過硬，受到消費者認可，所以消費者願意花高價買它的產品，相對而言它賺錢就容易。

A股股王貴州茅台的毛利率是91.38%，即便毛利率高成這樣，經銷商還是爭着要，老百姓還是搶不到，大多數人一輩子都沒喝過真茅台，喝的全是黑心廠商生產的假貨。

貴州茅台的賺錢能力應該不能用強或者很強來形容，應該用逆天這個詞，因為即便它把出廠價提高一倍，經銷商依舊不會減量進貨，消費者依舊會瘋搶。

如果大家想像不出來茅台的這種能力，那我們用蘋果做對比，如果蘋果手機售價從8000元上調至16000元，請問中國的消費者確定還會買賬么？經銷商依舊不會減量進貨么？天貓淘寶拼多多還賣得動么？全球市場份額確定不會下降么？

如果這些答案都是否定的，那麼蘋果這家公司的江湖地位也可以用逆天來形容。

第四個指標：主營業務收入增長率和凈利潤增長率。

這其實是兩個指標，但是這兩個指標要結合來看才有意思。

如果我們看到一家公司主營業務增長率大於凈利潤增長率，說明這家公司正在打折促銷，瘋狂甩貨，或者在跟競爭對手打價格戰，只有自身生存困難，或者市場份額不夠高的情況下才需要打價格戰，所以往往不是什麼好事。

反之，如果凈利潤增長率大於主營業務增長率，說明這家公司降低了管理成本以及各項費用，管理效率提升了，可以用更少的經營成本賺更多的收入，是大大的好事。

上雪重複一遍：一家公司主營業務增長率大於凈利潤增長率，往往不是好事，反之則是大大的好事。

第五個指標：經營性現金流。

判斷一家公司是不是賬上有錢，回款能力強，財大氣粗，我們就打開這家公司三大財務報表裏的現金流量表，我們只需要看一個指標：經營性現金流。

經營性現金流為負，意味着這家公司就是靠燒錢活着，所謂的估值全靠給投資人講故事。

當然，不少這樣講故事的公司確實是偉大的公司，至少它們目前看起來非常偉大，就像一些還沒賺到錢的20出頭的男生，他們告訴你他們學習成績很好，未來可以去很好的公司或者自己創業，總之能賺到很多錢，只不過他們現在需要靠你或者靠父母養着才能繼續工作，因為他們目前的工作收入不能覆蓋生活開支，你嫁不嫁？

還有一些公司經營性現金流非常好，就像那些不僅前途光明，兜里還真的全是存款的男人，這些男人不僅存款多，每個月到手的收入還特別高，而且特別穩定，再問你嫁不嫁？

用這個指標我們套用一下巴菲特第一重倉股：蘋果（AAPL）

蘋果公司經營性現金流2016年為662億美元，2017年為642億美元，2018年為774億美元，2019年為693億美元，2020年為807億美元，這種5年平均賬上趴着700多億美元且年均進賬非常穩定的公司是真有實力，它的市值用它的產品和服務就可以支撐，回血能力極強，根本不需要對外說什麼動聽的故事來圈錢。

用一句話形容蘋果的狀態就是：爺有錢，爺很忙，爺懶得跟你廢話，爺的股票你愛買不買。

第六個指標：流動比率和速動比率。

這兩個指標最好都大於1，且最好十分接近，兩個指標越大而且越接近，說明一家公司賬上的現金流足以應對各種負債，基本不會出現什麼債務違約的風險，衡量的是一家企業債務處理能力是否強大。

剛才大家既然已經知道了蘋果公司的現金流非常好，非常有錢，那我們掃一眼它的這兩項指標，2020年年報顯示，蘋果（AAPL）的流動比率為1.36，速動比率為1.33，兩者都大於1，且兩者非常接近，結論就一句話：借給蘋果錢的所有債主，基本不用擔心蘋果還不上錢。

幾大核心財務指標論述到這裏，可能一些愛學習的小夥伴還是想知道具體定義和公式，那上雪也把定義和公式貼出來供大家背誦：

1、凈資產收益率(ROE)

凈資產收益率是公司稅後利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。

該指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。

凈資產收益率=凈利潤/凈資產

其中，凈利潤=稅後利潤+利潤分配；凈資產=所有者權益+少數股東權益

當然，如果不分配利潤，或者不存在企業合併時，凈利潤=稅後利潤，凈資產=所有者權益，則凈資產收益率=稅後利潤/所有者權益。

2、資產負債率

資產負債率又稱舉債經營比率，它是用以衡量企業利用債權人提供資金進行經營活動的能力，以及反映債權人發放貸款的安全程度的指標。

資產負債率=總負債/總資產。

3、毛利率

毛利率（GrossProfitMargin）是毛利與銷售收入（或營業收入）的百分比，其中毛利是收入和與收入相對應的營業成本之間的差額。

毛利率=毛利/營業收入×100%=（主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入×100%。

4、主營業務增長率

營業收入增長率（Increaserateofmainbusinessrevenue）是指企業本年營業收入增加額對上年營業收入總額的比率。主營業務增長率表示與上年相比，主營業務收入的增減變動情況，是評價企業成長狀況和發展能力的重要指標。

營業收入增長率=(營業收入增長額/上年營業收入總額)×100%

其中：

營業收入增長額=營業收入總額-上年營業收入總額

營業收入增長率大於零，表明企業營業收入有所增長。該指標值越高，表明企業營業收入的增長速度越快，企業市場前景越好。

5、凈利潤增長率

凈利潤增長率是指企業當期凈利潤比上期凈利潤的增長幅度，指標值越大代表企業盈利能力越強。

凈利潤的計算公式為：

凈利潤=利潤總額－所得稅

凈利潤增長率=(當期凈利潤-上期凈利潤)/上期凈利潤*100%

凈利潤增長額=凈利潤-上年凈利潤

凈利潤增長率=（凈利潤增長額÷上年凈利潤）×100%

6、經營性現金流

經營性現金流指的是企業從經營活動中獲取的利潤除去與長期投資有關的成本以及對證券的投資后剩餘的現金流量。

經營性現金流量=營業收入-營業成本（付現成本）-所得稅=息稅前利潤加折舊-所得稅。

7、流動比率

流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力。一般說來，比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。

流動比率=流動資產合計/流動負債合計

8、速動比率

速動比率是指企業速動資產與流動負債的比率，速動資產是企業的流動資產減去存貨和預付費用后的餘額，主要包括現金、短期投資、應收票據、應收賬款等項目。

速動比率=速動資產/流動負債

其中：速動資產=流動資產-預付賬款-存貨

或：速動資產=流動資產-存貨-預付賬款-待攤費用

計算速動比率時，流動資產中扣除存貨，是因為存貨在流動資產中變現速度較慢，有些存貨可能滯銷，無法變現。

至於預付賬款和待攤費用根本不具有變現能力，只是減少企業未來的現金流出量，所以理論上也應加以剔除，但實務中，由於它們在流動資產中所佔的比重較小，計算速動資產時也可以不扣除。

後續論點見下章。

重要提示：文中提及的所有公司僅用於案例分析，不構成任何投資建議，市場有風險，投資需謹慎。