3.1 賣期權是一門生意

第3章

期權賣方的核心思想

3.1賣期權是一門生意

筆者在向別人介紹賣出期權的特點時，經常以實際生活中的做生意（比如開店、出租門面、賣貨等）來比喻做期權賣方，兩者唯一的區別是期權賣方採取的是時間的倒敘，即先賣貨（收取期權費），再進貨（平倉）。除此之外，做生意與做期權賣方有很多相似的地方。

3.1.1賣方交易周期明確

假如在市區開了一家百貨商店，每個月都會做一次盤點，以檢查賬面庫存與實際庫存是否有出入，以及這個月的盈虧情況，同時可以根據最新的市場流行動向來確定下個月的進貨名錄。

期權賣方的交易周期基本上也以月度為基礎，即主要做當月合約（近月合約）。因為當月合約流動性好，報價高，最重要的是在短期內市場的主線比較清晰，而做兩個月以上的期權合約（遠月合約）的話，市場的不確定性更大。因此除非是長期配置倉位，或者是市場對遠期合約的定價出現明顯錯誤，否則應較少交易遠月合約品種。如圖3-1所示，近月合約是投資者交易的主戰場，而遠月合約的持倉量需要隨着時間的積累才能上升。

圖3-150ETF期權近月與遠月持倉量

投資者在每月建倉時，應主要思考市場在未來一個月的主線，因為市場在短期內主要以資金面和技術面為重，所以要判斷各大指數所處的區間和短期市場行情的相對強弱。隨着當月的時間一天天流逝，各種新的衝擊也會加入進來，這時就需要佐證或者推翻原有的邏輯，也需要對持倉的合約數量甚至方向進行改變。當臨近交割周時，將不值錢的賣方合約進行平倉，以防止反向的大幅波動。在交割周前後，對繼續持有的倉位進行換月移倉，這就完成了一個交易周期的所有交易工作。

3.1.2潛在盈利清晰，潛在虧損需及時關注

對於期權賣方而言，如果在建倉之後行情穩定，那麼此筆交易的潛在盈利大致就是確定的，因為賣出期權收到的權利金大致決定了盈利的空間。這也好比在做生意時，進貨的成本是清晰的，但賣貨的價格可能是變動的。等到行情向有利方向變動和時間流逝之後，當期權價格下跌到幾十元以下時，就可以進行平倉。但是，若行情走向不利的方向，則要再具體分析。

如果在建倉完成一段時間後行情才啟動，那麼此時之前的倉位應已有浮盈，主要來源是時間價值的衰減。此時，首要任務是判斷行情的性質，若認為行情是趨勢性的轉變，則可以在成本價以下的位置做好止盈，以保證這筆交易不會虧損，然後進行反向開倉，或者買入與行情方向一致的期權頭寸做對沖。

如果在建倉之後沒多久就出現了不利行情，時間價值無法做緩衝，且浮虧不可避免，那麼此時應果斷進行對沖，或者進行減倉操作。特別是當進入月中旬，時間價值所剩無幾時，反向行情對賣方的負面衝擊會很大，容易導致嚴重的浮虧。

3.1.3多樣化持倉與倉位控制是關鍵

假如我們要開店，那麼即使開一個小小的便利店，也可以做到吃喝、家用等產品無所不包，可謂“麻雀雖小五臟俱全”。期權賣方策略的持倉也如此，首先應留足富餘的資金準備在未來“進貨”，或者為暫時的不利行情做資金上的準備，這樣不至於被迫砍倉。在生意場上，有時會遇到交易對手因自身資金流動性的原因，將自己手中的貨低價大甩賣，此時有資金的一方低價買到這些貨就是賺到了，期權的賣方也可能會遇到類似的機會。例如，賣出認沽期權就是一個相對保守的逢低進貨的“生意”。如果指數ETF價格下跌不到行權價，那麼賣方可以坐享每月2%以上的權利金收入；如果指數ETF價格大跌，賣方可以被行權，則買入對應的ETF標的，待市場行情回升時再賣出。

其次，賣方在不同的期限、行權價都可以進行開倉配置。若對自己的判斷不那麼確定，則可以開更虛值的倉位，以追求更高的容錯性；若對行情的演變方式有信心，則可以開設行權價更貼近現貨價格的倉位。此外，牛熊價差、比率價差、鐵鷹等策略可以任投資者選擇。投資者只要掌握了做賣方“生意”的基本技巧，就可以在各種各樣的行情中生存，並獲取穩健的利潤。