2.7 賣期權怎樣選擇合約

2.7賣期權怎樣選擇合約

對於期權的賣方來說，需要考慮從哪些維度獲取利潤，以作為選擇單賣、雙賣合約的參考。做賣方的參考維度有方向、波動率、時間，與做買方的參考維度類似。

如圖2-55所示，上漲與下跌的金額基本上是對方向的反映，隱含波動率是對波動率的反映，而時間就是對時間價值的反映。投資者的利潤來自哪個維度，就可以相應地將其作為選擇合約的參考。

圖2-5550ETF期權T型報價

1.單邊方向波動

如果要賺單邊方向的錢，並且對這個方向比較有把握，那麼就要選擇單向賣出期權。根據風險控制的原理，賣出虛值期權、平值期權、實值期權都可以，即使單邊賣出牛市深度實值期權或熊市深度實值期權也沒有問題。

如圖2-56和圖2-57所示，在單邊的市場中，賣出平值認購期權並採取移倉操作的方法，每次花費4000元的保證金，能賣出500元/張的平值期權，並且在100元/張時平倉，然後賣出下一張500元/張的平值期權，從而獲取利潤。

從圖2-58中可以看出，50ETF購6月2600合約在最高時為4500元，但最後還是歸零了，可見方向性賣出的利潤巨大。

2.波動率高低與升降

波動率高低與升降是不願意判斷標的價格走勢，或者是判斷標的價格走勢能力不強的期權賣方常用的一種賣期權的參考維度，其實做期權投資最難判斷的就是方向，最容易判斷的是時間價值的流失，處於中間位置的是判斷波動率的升降和運行方向。

圖2-562018年6月50ETF走勢

圖2-57筆者2018年期權賬戶截圖

從圖2-59中可以看出，波動率的上升有時候是快速的，但是如果這種高波動率隨着標的價格的大幅波動而消失，那麼高波動率就會變低或快速回歸到常態，在高波動率回歸的過程中就是賣方的好機會。如果要賺取波動率下降的收益，且對方向有一定的判斷能力，那麼單賣輕度虛值期權或平值期權都可以；如果沒有對方向的判斷能力，就雙賣虛值期權和平值期權。

圖2-5850ETF購6月2600合約走勢

圖2-592018年波動率指數走勢

3.時間價值衰減

期權都是有到期日的，在一個周期內至少有一半的期權會歸零，或者它們原來就是只有時間價值的虛值期權，再或者是既有內在價值又有時間價值的平值期權和實值期權。所以對衝掉方向和波動率的影響后，也可以好好利用賺取時間價值的期權策略。當然，為了安全起見一般是賣兩頭虛值並不斷調整Delta為中性或者將Gamma也保持中性。這時候還可以用備兌、比率價差、垂直價差來構建組合策略，如此賣出近期或者遠期的期權都可以。

4.箱體邊緣的概率

如果期權賣方判斷近期行情為箱體振蕩，想賺取箱體振蕩的利潤，則可以考慮賣出兩頭的虛值期權。

如圖2-60所示，2018年7—11月，從一個更寬的範圍來看，50ETF的價格在2.4～2.6元寬幅振蕩。如果認為這種趨勢將會保持，則可以賣出箱體頂部和底部之外的行權價的期權，如賣出50ETF購2600以上和50ETF沽2400以下的期權，或者可以賣出年線之上、新低以下行權價的期權。若賣出兩頭虛值的期權，則收穫權利金的概率較大。

圖2-602018年7—11月50ETF走勢

當然，在期權賣方的各種選擇合約之後，如果要讓凈值或賬戶波動小一點，則在面對日內大幅波動時，可採取對沖、反手等各種手段來平滑曲線，以及根據是否看錯了方向、超出了邊界來更改策略。

5.把壓力支撐位作為參考

在方向性賣方和雙賣中，可以簡單地把標的的壓力位、支撐位作為賣期權的參考。如圖2-61所示，顯示了50ETF的5日、10日、21日、55日均線，在2019年1～2月從均線上可以確定這是一個上升的趨勢。若想求穩，則可以賣出10日、21日線之下行權價的認沽期權；3月，50ETF行情上下震蕩，可以賣出前期高行權價的認購期權和2月25日缺口之下行權價的認沽期權；5月，在50ETF下跌后的震蕩過程中，可以分別賣出5日、10日、21日、55日線之上行權價的認購期權和前期低點、前期缺口之下行權價的認沽期權。在A股市場中，壓力位和支撐位的作用還是有效的。

圖2-612019年1—5月50ETF走勢