1.6 賣期權並不是“無限風險”的
1.6賣期權並不是“無限風險”的
投資者一般會認為做期權買方風險有限、收益無限,做期權賣方則風險無限、收益有限。但實際上,這種說法不夠完整,完整的說法應該是做期權買方風險有限、收益無限,但是盈利概率較低;做期權賣方風險無限、收益有限,但是盈利概率較高。
在實際操作中,期權賣方也並不具有“無限風險”,這可以從以下三個方面去理解。
一、標的價格不是無限漲跌的
從股票和指數的角度來說,指數期權和ETF類期權在一定時間內,其漲跌的幅度是有限的。如圖1-31所示,50ETF的走勢在2018年有一定的波動,但是這個波動在3個月內並不是無限的。比如,2018年2月初50ETF單價從3.2元快速下跌到了2.7元左右,下跌0.5元左右,這是比較大的跌幅了,但標的並不會快速歸零。50ETF價格的上漲也是有一定範圍的,其不會快速漲得很離譜,因為基於股票的標的,在其價格上漲的過程中有人追漲也有人止盈,所以在缺乏做空機制的A股中,當標的價格下跌時就會有人抄底,因此下跌的速度就不會很快,下跌過程也不會太流暢。
圖1-312018年50ETF走勢
當然,對於一些個股,尤其是有重大利好或利空的個股,在A股中會出現連續漲停或跌停的現象,但是目前在A股中沒有個股期權。如果將來發展了個股場內期權,也要選擇一些盤子大、流動性好的,因為這些個股期權的走勢一般比較穩健,不會經常出現連續漲停或跌停的現象。即使今後出現了個股期權,在有利空消息時,投資者也可以不止損股票,而採用買入認沽期權的方式進行對沖,這在一定程度上也能減少損失;在遇到重大利好消息時,投資者可以通過買入認購期權的方式來替代買入正股,從而不會有那麼大的買單堆在正股上,因為衍生品會對正股的連續漲跌有一定的影響。
對於美股、港股的個股期權來說,在遇到重大利好、利空等消息時,股票一天的漲跌幅度可能會超過10%,而事後期權的價格也會出現較大的波動,比如期權經常在到期日(末日)出現漲幅為幾十倍甚至100倍的情況,這也會使得期權價格從1美元/張上漲到每張幾十美元甚至上百美元。
對於商品期權來說,因為標的存在做多、做空機制,且受到強烈的資金推動,所以容易出現連續大幅漲跌的情況。比如,2018年11月份美國天然氣大漲(圖1-32),就使得裸賣虛值認購期權的基金爆倉。
圖1-322018年7—12月美國天然氣走勢
總的來說,如果做賣期權,那麼選擇合適的標的進行操作就很重要。指數期權和ETF類的期權適合做賣方,另外不建議裸賣個股期權、美股期權和商品期權,同時需要做好期權策略和價差組合,或者用現貨做對沖。
二、投資者的風險管理
做賣期權的投資者只有具有較雄厚的資金和較專業的知識,並且具有較好的風險管理能力,才能在賣期權的路上走得更遠。因為從理論上來說,做賣方的風險無限,如果保證金不足、持倉量大且資金流動性不足,就會加劇風險。賣方一般會採取如下的方式來進行風險管理。
(1)倉位管理。對於小資金來說,有時候賣方倉位重並不是壞事,因為在風險度過高時券商會給投資者打電話或者動手強行平倉。根據筆者的個人經驗,在券商強行平倉時往往是行情拐點的開始,被強行平倉後會避免遭受更大的損失。有位投資者在2018年6月賣出認沽期權后就出去旅遊了,大跌后回來一看虧損200多萬元,因為賬戶保證金足夠,券商就不會打電話通知他,也不會給他強行平倉。
對於大資金來說,賣方倉位既不要太重、太貼近平值,也不要太接近到期日,因為如果賣出期權遇到行情反向大幅快速波動,就往往來不及去平倉止損,一止損就會帶來期權價格的非理性飆升,最後受傷的還是自己。但如果能熬過波動率急升的階段,最後還是能收到權利金的,就怕資金不夠熬不過去,強行平倉后就變成了實際的虧損。
(2)動態對沖。一般來說,不要裸賣一個方向,或者說不要在沒有足夠浮盈的時候裸賣一個方向,再或者說不要在行情糾結、方向不明朗的時候裸賣一個方向,而應該買入跨式期權和寬跨式期權,或者留足資金使用買方做對沖,如此還可以頂一頂。大資金要經常做好動態對沖,調整Theta值,讓風險暴露在可控的範圍之內。
(3)品種選擇。目前,國內交易的50ETF期權一般沒有極端的行情,即使有過少數幾次,風險也都是可控的,並且有足夠的時間去騰挪資金。在商品期權和美股個股期權上,筆者是不敢做裸賣方的。由於商品期權和個股期權漲跌起來非常可怕,所以才會出現賣方爆倉的情況。當然,賣出了一個月上漲100倍的期權是沒有問題的,因為賣方還有時間去調整,但最怕跳空的情況和快到行權日時一天出現100倍的期權,這樣裸賣方會比較慘。
(4)提防“山火”。一般來說,某種賺錢姿勢太久了,必然會有一場“山火”來對投資結構進行一次洗牌。例如,2017年5月和2018年2月的50ETF期權波動率飆升帶來的行情和連續幾年盈利無回撤的做空VIX交易。在50ETF期權賣跨或單賣舒服一段時間后,就會有個反向波動,這時候就要看誰驚醒得早,所以即使“睡著了”也要“豎著耳朵”。
(5)懂得認輸。所謂爆倉不外乎有兩個原因:一是高於可以承受的資金槓桿(含借貸)和後續資金鏈跟不上;二是主動或被動的逆勢,應該尊重市場,因為市場總是對的,不對的只有我們自己。該止損的止損,該對沖的對沖,因為無法預料到後面會發生什麼事情,先保存本金,後面還有東山再起的機會,不能孤注一擲,否則最後只能被市場淘汰出局。
歷史的經驗教訓太多了,吸取教訓、控制好倉位才是市場上的常勝之道。
三、券商的風險率機制
大家知道期權買方具有收益無限、風險有限的特點,但是若購買的期權行權價距離當前價格比較遠,投入的資金又比較大,就會面臨歸零的風險。當投資者買入的期權虧損過多甚至接近歸零時,券商是不會給任何提示的。
但是做賣方期權不同,在建立賣期權的頭寸后,券商的風控部門的系統中就會有記錄。如圖1-33所示,在右上角有個風險率,當前該賬戶的風險率是85.22%。各券商的風險率提醒閾值設置不一樣,一般當風險率超過80%時,券商就會在系統中對該期權進行關注。當風險率超過90%時,券商就會給投資者打電話或者發短訊進行提示,會提醒投資者風險率超標,要求追加保證金或減倉。當風險率超過100%時,券商就會要求投資者立即平倉或減倉,而若投資者當天不採取行動,很多券商就會在當天下午對該賬戶進行減倉操作,直到該賬戶的風險率低於90%。這就是當賬戶賣出的期權與當前標的的運行方式相同,承受了一定的浮虧之後,券商主動增加的一道防線。實際經驗表明,這是非常有效的一種方法。當券商強平止損時,虧損一般不會超過賬戶總資金的3%~5%。
圖1-3350ETF期權持倉