大災難(1)

在衍生產品的世界裏，1994年4月12日將成為永遠的恥辱日。第一起重大的衍生產品虧損案就是在那一天被公之於眾的。

衍生產品部的經紀人仍舊在為近期的好運氣沾沾自喜，所以起初我們幾乎沒有注意到事件的發生。

第一則公告來自美國第三大賀卡製造商——辛辛那提的吉布森賀卡公司，它公告了2000萬美元的虧損，原因是一筆和信孚銀行之間的未經授權的利率掉期交易。

一個月之前，吉布森公司就已經低調地披露了300萬美元的虧損，並且暗示還會有更多的壞消息。

吉布森的虧損衝擊了整個金融界。吉布森公司的首席財務官威廉?弗萊厄蒂曾試圖推卸責任，聲稱

“我們認為這是個非運營問題，所以不會進一步評論”。但是股票市場並不以為然，吉布森的股價4月12日當天的跌幅超過了8％。

吉布森的律師稱正在調查這筆掉期交易，不過結果無可奉告。吉布森的董事之一，安東尼?

汶萊特，公開宣稱這是一筆

“非法的”交易；行政總裁本傑明?索泰爾則在公告中明確表示，“我們一直信賴信孚銀行的專業意見，因此在何種情況下都不應被置於此種境地。目前，我們在考慮採取法律行動。”有傳言說吉布森打算起訴信孚銀行。

信孚銀行則發佈了一條簡短的聲明，指出它和吉布森的交易是

“合法而且正當的”。令人吃驚的是，小小的吉布森公司進行掉期交易的歷史卻似乎不短。

公司1993年的年報顯示，那時的掉期交易額已經達到了9600萬美元，比1992年的6700萬美元增長了近50％。

不過，吉布森進行掉期交易並不像它製造賀卡那樣內行，所以其交易的結果也乏善可陳。

1993年，它損失了100萬美元。事態的發展顯示，1994年初，吉布森公司又從信孚銀行購買了兩筆掉期交易，正是這兩筆交易造成了後來的損失。

在一筆交易中，吉布森錯誤地預測，倫敦同業銀行貸款利率不會上升到39％以上。

每超過一個基本點(千分之一)，吉布森就會損失72000美元。在另一筆交易中，吉布森又一次錯誤地預測，2005年到期的國庫券和類似期限的掉期之間的利差不會收窄。

如果利差收窄到335個基本點以下，以20個點的利差為上限1，每個基本點會使吉布森損失746000美元。

信孚銀行估計吉布森公司的虧損為1970萬美元，吉布森公司則稱其在掉期交易上的最高潛在虧損達2760萬美元。

沒有人提到這些掉期交易的目的何在，也沒有人解釋任何一筆交易與製造賀卡有何種可能的關係。

第二起衍生產品虧損也是在同一天——1994年4月12日宣佈的。

寶潔公司——一個有着157年歷史的家居用品製造商，公告了兩筆失敗的利率掉期交易造成的102億美元虧損，交易的另一方也是信孚銀行。

寶潔公司的虧損是美國實業公司在衍生產品上有史以來最大的虧損。董事長愛德文?

阿茲特承認，“這樣的衍生產品是危險的，我們吃了大苦頭。我們不會讓此類事件重演。”寶潔也暗示要起訴信孚銀行。

在一次電話會議中，寶潔公司的首席財務官艾瑞克?尼爾森告訴證券分析師，這些掉期交易的複雜性違反了寶潔的衍生產品政策。

他強調公司的政策要求

“最基本形式(Plainvanilla－type)的掉期”，“我們的組合里沒有其他類似的掉期合同，而且以後也不會再有”。

外界並不清楚寶潔公司內部是否應有具體的某個人對虧損負責。公司財務官雷蒙?

梅恩斯原本是衍生產品主管，後來被不事聲張地調離財務部，從事

“特殊任務”。信孚銀行又發佈了另一條簡短的聲明，這次則稱寶潔高層始終了解掉期交易的情況，而且當利率開始上升時，信孚銀行曾經

“強烈而明確地”敦促寶潔平倉，但是寶潔的官員拒絕了他們的建議。信孚銀行很難為自己辯護，這家銀行就是以銷售最複雜的衍生產品而聞名遐邇。

我是通過痛苦的方式了解到這一點的，若干年前我在信孚銀行面試時曾經賠掉了十億美元。

信孚是最早銷售不同尋常的期權和掉期的銀行之一，發明了很多複雜的槓桿衍生產品。

早在十多年前，信孚銀行已經明白它無法和更大的銀行爭奪個人客戶，所以乾脆關閉了一些分行，轉而專攻證券交易和向大公司提供財務顧問服務。

通過向寶潔之類的客戶銷售衍生產品，信孚銀行獲利匪淺，它的財富使它成為了監管者和蒙受了損失的客戶的眾矢之的。

寶潔公司的虧損披露后，信孚銀行發表了一條敷衍了事的聲明，說造成虧損的掉期只是寶潔公司所有交易中的一小部分。

和吉布森賀卡公司一樣，寶潔從事衍生產品交易也有很長時間了，只不過數額要大得多。

寶潔公司1993年的年報披露，截止1993年6月30日，公司的表外衍生產品合約面值高達241億美元，大大高於上一年的143億美元。

事實上，到了1994年，寶潔的衍生產品交易規模已經變得如此龐大，以至於在購買寶潔股票時，你實際是預期美國和德國的利率會下降，更甚於預期清潔液的銷量會上升。

寶潔的股東要承擔這些交易的代價。儘管4月12日這天有對寶潔股價利好的消息——除去衍生產品虧損的季度贏利增加了15美分，但股市懲罰了寶潔的衍生產品虧損，股價收低。

摩根士丹利有一個經紀是最近才從別的銀行跳槽過來的，他說他曾經銷售過新奇的衍生產品給寶潔公司，因此賺了幾百萬美元的傭金。

其中的一筆——他宣稱——叫做

“定期掉期收益曲線平坦化交易”，不管這到底是什麼，傭金卻高達250萬美元。

他不相信寶潔所說的公司不了解衍生產品，其他經紀也是如此。比德亞特?

森說寶潔的情況就像

“一個男人和另一個男扮女裝的人約會，上床后才抱怨他的約會對象是個男人”。

他把寶潔公司叫做

“他媽的白痴”，還建議我們賣空它的股票。  [返]